Топ-100 Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти» | Essence of markets
Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»

В настоящее время Mail.ru Group Limited является одной из наиболее крупных российских технологических компаний. Это крупнейший интернет холдинг в России по дневной аудитории, услугами которого пользуются около 94% пользователей интернета в РФ. Компания основана в 1998 году. Депозитарные расписки Mail.ru Group получили листинг на Лондонской фондовой бирже в ноябре 2010 года. Основные продукты Mail.ru:

  • Социальные сети Вконтакте и Одноклассники.
  • Электронная почта Mail.ru.
  • Игровой бизнес: Warface, Skyforge и т.д.
  • Интернет портал с различными сервисами, включая автомобили, кино, здоровье, детские тематики, новости, недвижимость, спорт, поиск работы, образовательные платформы и т.д.
  • Мессенджер ICQ.
  • Сервис для видеозвонков.
  • Голосовой помощник «Маруся».
  • 50% совместного предприятия со Сбербанком. В него входят Delivery Club, Citymobil, Самокат и Instamart.
  • 15% от СП с AliExpress.

Руководитель: Добродеев Борис Олегович – генеральный директор. Гришин Дмитрий Сергеевич – председатель совета директоров.

Средний объем торгов: $4 млн в день

Цена акции: $18,74 на 11.06.2020

Капитализация: $4 млрд на 11.06.2020

Официальный Freefloat (акций в свободном обращении): 49,8%

Основные акционеры

Компания выпустила 11 500 100 акций класса А, имеющих по 25 голосов, и 208 582 082 обыкновенных акций класса B, имеющих по 1 голосу. Сейчас главными акционерами являются:

  • Международный медиахолдинг Naspers (через компанию Prosus) – 27,6%
  • Alibaba – 10%
  • Tencent – 7,4%
  • MF Technologies (компания Мегафона, Сбербанка, Ростеха и USM Holdings) – 5,2%
  • Остальные – 49,8%

Стоит отметить, что 58,3% голосов принадлежит именно MF Technologies.

Дивидендная политика

Mail.ru Group не выплачивала дивиденды с 2013 года.

Дивидендная доходность: 0%

Периодичность дивидендных выплат: –

Историческая динамика

Mail.ru Group разместила акции на Лондонской фондовой бирже (LSE) по цене в $27,7 за бумагу в ноябре 2010 года.

  • Долгосрочный тренд (с начала размещения): В течение последних десяти лет акции Mail.ru Group преимущественно находятся в нисходящем тренде. С момента IPO цена акций компании упала на 33%. Исторический максимум зафиксирован в январе 2011 года на уровне $45 за бумагу. Исторический минимум на $11,1 наблюдался в марте 2020 года в пик коронавирусного кризиса.
  • Среднесрочный тренд (последние 3 года): В последние 3 года бумаги Mail.ru Group также постепенно снижаются. За данный период падение составило 30%. Локальный максимум наблюдался в феврале 2018 года на уровне $38,2
  • Краткосрочный тренд (последний год): С июня 2020 года бумаги Mail.ru Group упали на 22% с $24 до $18,74. Резкое падение от $23,5 началось в феврале 2020 года.
Динамика акций Mail.ru Group

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

  • P/E = 21,5. (Средний по отрасли: 95).
  • P/BV = 1,55. (Средний по отрасли: 7,27).
  • P/S = 2,73 (Средний по отрасли: 4,61).

Вывод: Если проводить сравнение с американским сектором высоких технологий, то акции Mail.ru Group выглядят крайне дешевыми. При этом, следует учитывать региональные риски. Сопоставимых же аналогов на российском рынке не так уж и много, поэтому сравнение будет бессмысленным. В целом, существенной переоцененности не наблюдается.

Коэффициенты финансовой устойчивости

  • Долг/EBITDA: 0,35
  • Коэффициент текущей ликвидности: 0,59 (ниже норматива)
  • Коэффициент финансовой зависимости: 30% (в рамках норматива)

Вывод: В целом, финансовая устойчивость Mail.ru Group не вызывает существенных вопросов благодаря хорошему значению показателя «Долг/EBITDA».

Динамика основных показателей финансовой отчетности (совокупные за последние 3 года)

Динамика финансовых показателей Mail.ru Group

Комментарий: За 1 квартал 2020 года совокупная выручка Mail.ru Group выросла на 14,3% в сравнении с тем же периодом прошлого года, составив 22,332 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 4,1% до 5,729 млрд руб., однако чистая прибыль упала на 22,2% до 2,203 млрд руб. Чистый долг на 31 марта 2020 года составил 11,422 млрд руб.

В итоге, динамику финансовых показателей Mail.ru Group можно считать умеренно-позитивной. Группа показывает устойчивый уровень рентабельности по EBITDA, а также постепенно развивается, наращивая выручку и чистую прибыль при приемлемой долговой нагрузке. Очевидно, что текущий кризис негативно повлияет на показатели компании за 2020 год, однако долгосрочно тренд на всеобщий «уход в онлайн» после коронавирусного кризиса может даже привести к ускорению развития группы.

Стоит уточнить, что свободных источниках можно встретить некоторые различия в финансовых показателях Mail.ru Group. Дело в том, что расчет сегментных финансовых данных группы отличается от отчетности по МСФО, однако более правильно будет ориентироваться именно на совокупные сегментные показатели.

Распределение выручки Mail.ru Group

  • 38,3% – реклама.
  • 32,1% – игровой сегмент.
  • 20,8% – социальные сервисы (платежи пользователей).
  • 8,8% — прочее.

Развитие основных активов

  1. Социальные сети.
  • ВКонтакте. Является самым популярным мобильным приложением по размеру дневной и месячной аудитории в РФ. С 1 квартала 2019 года Mail.ru Group перестала раскрывать финансовые показатели данной социальной сети. При этом, за последние несколько лет выручка ВКонтакте роста на 40-50% в год, достигнув в 2018 году 18,3 млрд руб.
  • Одноклассники. Аудитория превышает 71 млн пользователей в России, а также в прочих странах. В 2019 году число рекламодателей Одноклассников увеличилось на 33%. Главным драйвером является выручка от рекламы, которая растет примерно на 30% в год.
  • Мой Мир. Аудитория составляет 5,4 млн пользователей.

2. Почтовые сервисы. Сюда относятся Почта Mail.ru, а также Облако Mail.ru. Ежемесячная аудитория почты от Mail.ru Group составляет 32,3 млн человек, а общее число активных аккаунтов превышает 100 млн. Также стоит упомянуть Поиск Mail.ru, который является третьим по популярности в РФ, однако существенно уступает Яндексу и Google.

3. E-commerce.

  • Delivery Club. Самый популярный сервис для заказа готовой еды в России. Более 12000 ресторанов. За 2019 год выручка Delivery Club выросла в 2,3 раза до 4,46 млрд руб. В период пандемии коронавируса также наблюдается существенный рост популярности сервиса.
  • Юла. Сервис частных объявлений с ежемесячной аудиторией в 27 млн человек.
  • Pandao. Международная торговая площадка.

4. Мессенджеры. ICQ, Mail.ru Агент и ТамТам. Совокупно более 30 млн пользователей ежемесячно. Mail.ru Group также намерена возродить устаревшую ICQ, обновив дизайн, введя возможность проведения групповых звонков и т.д.

5. Игры. Совокупно по всему миру насчитывается 512 млн регистраций в играх Mail.ru Group. Наиболее популярными являются Warface, ArcheAge, Perfect World, Revelation, Hustle Castle, Skyforge, Аллоды Онлайн и т.д. За 1 квартал 2020 года выручка игрового сегмента компании выросла на 13%, составив 7,9 млрд руб. В целом игровое подразделение принесло Mail.ru Group 35% от общей выручки за I квартал.

6. Медиапроекты. Наиболее популярными площадками здесь являются Новости Mail.ru (ежемесячно читают 13,2 млн человек) Hi-Tech Mail.ru, Леди Mail.ru, Авто Mail.ru, Здоровье Mail.ru, Кино Mail.ru, Недвижимость Mail.ru, Спорт Mail.ru и т.д.

7. Прочее. Сюда можно отнести MAPS.ME (офлайн-карты – более 100 млн установок мобильного приложения), а также различные сервисы для бизнеса: myTarget, Рейтинг Mail.ru, Teambox, Postmaster, Вебмастер Mail.ru и т.д.

8. Совместное предприятие со Сбербанком. О создании СП две компании объявили летом 2019 года. Совокупная стоимость активов тогда оценивалась в 100 млрд руб. От Mail.ru Group была внесена доля в Delivery Club и сервисе такси «Ситимобил», а Сбербанк внес долю в компании Foodplex. Затем было приобретено 75,6% продуктового онлайн-магазина с экспресс-доставкой «Самокат». В будущем не исключен выход объединенной компании на IPO.

9. Совместное предприятие с Alibaba Group, Мегафоном и РФПИ. О создании СП «AliExpress Россия» было объявлено в июне 2019 года. Mail.ru Group (доля составляет 15%) передала СП свой бизнес электронной коммерции Pandao и денежные средства в размере 100 млн долларов. РФПИ инвестировал в СП 100 млн долларов и может приобрести у Alibaba Group акции СП на сумму 194 млн долларов. Alibaba Group инвестировала 100 млн долларов и передала СП бизнес AliExpress в России. МегаФон продал Alibaba Group свою экономическую долю в 9,97% в Mail.ru Group в обмен на 24,3% долю в СП AliExpress Россия.

Если кому-то интересен еще более подробный список активов компании, то в Википедии есть вот такая табличка.

Основные активы Mail.ru Group

Новостной фон

  • С декабря 2013 года по декабрь 2018 года стоимость ИТ-инфраструктуры Mail.ru Group выросла в 3,3 до 4,2 млрд руб.
  • В октябре 2017 года компания основателя и председателя совета директоров Mail.ru Group Дмитрия Гришина Denholma Limited продала 2,1% акций (4,7 млн GDR) холдинга за $150 млн.
  • В октябре 2018 года Алишер Усманов сократил свою долю в Mail.ru Group с 25,3% до 17,9%.
  • Компании Alibaba Group, «Мегафон», Mail.ru Group и Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ) 9 октября 2019 года объявили о завершении сделки по созданию совместного предприятия AliExpress Россия.
  • По итогам 2019 году Mail.ru Group компания вошла в тройку самых зарабатывающих разработчиков мобильных приложений в Европе.
  • 22 августа 2019 года Mail.Ru Group купила контрольную долю в YouDrive (каршеринг).
  • 26 февраля 2020 года совет директоров Mail.ru Group одобрил листинг ГДР компании на Московской бирже. «Мы ориентируемся на публичные рынки и хотим быть доступными для всех инвесторов — в том числе для тех, кто работает на нашем основном рынке. Мы стремимся, чтобы у россиян был доступ не только к широкому спектру наших сервисов, но и к нашему акционерному капиталу», – утверждает генеральный директор Mail.ru Group Борис Добродеев.
  • Комментарии председателя совета директоров Mail.ru Group Дмитрия Гришина и генерального директора Бориса Добродеева к отчетности за 1 квартал 2020 года: «Несмотря на нестабильность мирового рынка и сохраняющуюся неопределенность, мы считаем, что текущий кризис станет катализатором для дальнейшей цифровизации российской экономики и населения. Из-за потрясений 2020 года ускорится переход к модели, в которой онлайн-платформы удовлетворяют все больше потребностей: от доставки еды до доставки лекарств, от развлечений до образования и работы, от общения до защиты личных данных. Мы убеждены, что текущая ситуация может привести к ускорению цифровой эволюции. Благодаря этому рост нашей компании в среднесрочной перспективе может превзойти цели, которые мы ставили перед собой в рамках нашей стратегии до 2023 года на старте этого года — особенно если мы сможем повысить лояльность растущей аудитории наших сервисов, развивая наши продукты и улучшая восприятие бренда».
  • 3 апреля 2020 года Правительство России включило Mail.ru Group в перечень системообразующих компаний.
  • В июне 2020 года стало известно, что Mail.Ru Group может купить 40% образовательного онлайн-сервиса SkillFactory за 2 млрд руб.
  • Правительство РФ подготовит предложения по налоговому маневру в IT-отрасли. «Прошу правительство подготовить предложения по созданию максимально комфортного, именно конкурентного режима регулирования, включая решение по комплексному налоговому манёвру – здесь тоже об этом уже говорилось – манёвру, который стимулировал бы развитие сферы IT», – заявил президент РФ Владимир Путин.

Уточнение от 06.07.2020: 6 июня 2020 года стало известно о том, что крупнейший в мире провайдер облачных сервисов Amazon Web Services (AWS) полноценно выходит на российский рынок в партнерстве с Mail.ru Group. Компании предложат клиентам единый доступ к облачным сервисам и решениям.

Основные риски

  • Достаточно высокая зависимость выручки от игрового сегмента, лучшие представители которого постепенно устаревают, а новые продукты не так популярны.
  • Нет намерений выплачивать дивиденды.
  • Пока нет доступа к акциям на Московской бирже + относительно-невысокая ликвидность.
  • Долгосрочный тренд по бумагам направлен вниз.
  • Рекламные доходы могут существенно пострадать от текущего кризиса.

Итоговая таблица

Факторы инвестиционной привлекательности Mail.ru Group

Итоговая оценка

На российском рынке не так уж и много потенциально-интересных IT-компаний. После снижения котировок от докризисных уровней более чем на 20%, бумаги Mail.Ru Group становятся достаточно привлекательными для долгосрочного инвестора. Компания остается финансово устойчивой в текущий кризис, результаты деятельности улучшаются год за годом, развитие инвестиционных направлений не прекращается, а потенциал улучшения монетизации сервисов сохраняется. Кроме того, компания продолжает готовиться к листингу на Московской бирже, что приведет к увеличению ликвидности, притоку новых инвесторов, а в перспективе, возможно, к вхождению бумаг в состав индекса MSCI. Акции группы фундаментально не являются существенно переоцененными, торгуясь с некоторым дисконтом не только к зарубежным, но и к российским «аналогам». При этом, не стоит забывать о достаточном количестве рисков, связанных с инвестированием в бумаги, цена которых снижается на протяжении последних нескольких лет. Mail.Ru Group не является лучшей инвестиционной историей среди российских компаний, однако, считаю, что данные бумаги можно рассмотреть для улучшения диверсификации долгосрочного портфеля по секторам.

Автор: Алексей Соловцов

Вам может быть интересно:

  1. Как торговать на падающем рынке?
  2. «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
  3. «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
  4. Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
  5. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  6. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  7. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  8. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  9. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  10. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  11. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  12. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  13. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  14. Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
  15. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  16. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
  17. Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
  18. Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
  19. Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
  20. Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
  21. Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
  22. Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
  23. Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
  24. Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
  25. Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
  26. Какие российские компании отменили или сократили дивиденды из-за коронавируса?
  27. EV – «справедливая» стоимость компании. Что это такое и как использовать?
  28. Коэффициент P/S (Цена/Выручка) для оценки акций. Что показывает и как использовать?
  29. Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Related posts
АналитикаОбзоры рынка

Волатильность возвращается на рынки

АналитикаШкола финансов

Что такое прямой листинг (DPO)? Для кого это хорошо, а для кого плохо?

АналитикаШкола финансов

Что такое IPO и как в них правильно инвестировать?

АналитикаШкола финансов

Что такое сжиженный природный газ (СПГ) и зачем он нужен?