Фундаментальный анализ акций Петропавловска или «новинка на бирже»

В настоящее время «Петропавловск» (Petropavlovsk PLC) является одной из крупнейших золотодобывающих компаний России. Основана в 1994 году и с тех пор произвела 7,8 млн унций золота. Зарегистрирована в Великобритании с головным офисом в Лондоне. До 25 июня 2020 года акции Петропавловска торговались исключительно на Лондонской фондовой бирже, участвуя при этом в расчете индексов FTSE 250 и FTSE Gold mines. IPO на Лондонской бирже состоялось в 2002 году. Теперь же бумаги торгуются и на Московской бирже.

Основные рудники Петропавловска:

• «Маломыр» – 35% от объема производства
• «Албын» – 33% от объема производства
• «Пионер» – 23% от объема производства
• «Покровский рудник»

Руководитель: Генеральный директор и один из основателей – Масловский Павел Алексеевич. Бывший председатель Совета директоров – Сэр Родерик Лайн. При этом, 30.06.2020 на заседании Совета директоров Павел Масловский, а также финансовый директор Данила Котляров не попали в новый состав Совета из-за действий нескольких акционеров. Новый председатель Совета директоров – Питер Хамбро.

1 июля 2020 года стало известно, что Павел Масловский все-таки попал в Совет директоров, заняв должность главного операционного директора. Данила Котляров же останется на своей должности.

Средний объем торгов: 250 млн руб. в день

Цена акции: 24 руб. на 02.07.2020

Капитализация: 79,5 млрд руб. на 02.07.2020

Официальный Free—float (акций в свободном обращении): 33,69%

Основные акционеры

• 22,37% — ГК Южуралзолото
• 14,95% — Prosperity Capital Management
• 7,54% — Everest Alliance Limited
• 7,40% — The Russian Prosperity Fund
• 4,62% — Fortiana Holdings Limited
• 4,55% — Slevin Ltd.
• 3,15% — The Prosperity Quest Fund
• 1,17% — Norges Bank.
• 0,56% — Societe Generale SA.
• 33,69% — Прочие

Дивидендная политика

Компания выплачивала дивиденды с 2010 по 2013 годы, однако затем от них отказались из-за ухудшения финансовых результатов. Инвесторы возлагали достаточно большие надежды на заседание Совета директоров от 30.06.2020, на котором с высокой вероятностью могли утвердить дивиденды. Один из акционеров (Prosperity Capital Management) уже не раз поднимал вопрос о выплатах в 50% от чистой прибыли в качестве дивидендов, однако решение так и не было принято – на этот раз из-за корпоративного конфликта.

Дивидендная доходность: 0%

Периодичность дивидендных выплат: –

Корпоративный конфликт в Петропавловске

30.06.2020 состоялось заседание Совета директоров Петропавловска, в результате чего в новый состав Совета не вошли исполнительный директор Павел Масловский и финансовый директор Данил Котляров. Против текущего состава Совета директоров голосовали: группа компаний «Южуралзолото» (ЮГК), которой принадлежит 22,37% Петропавловска; «Эверест Альянс» и Slevin, у которых совместно 12,09% компании; а также Fortiana Holdings, у которой на момент голосования было 4,62%.

Прошлый Совет директоров считает, что решение было принято в ущерб надлежащему управлению и эффективному менеджменту компании, а также вопреки желанию независимого большинства акционеров. Осуществить это удалось из-за того, что явка голосующих акционеров составила лишь 73%.

30 июня 2020 года акции Петропавловска на Московской бирже обвалились на 16%, что было в основном связано с отсутствием решения по дивидендной политике на заседании Совета.

Комментарий бывшего председателя Совета директоров Петропавловска Сэра Родерика Лайна: «Под руководством нынешнего Совета директоров и благодаря ведущей роли генерального директора Павла Масловского «Петропавловск» провел чрезвычайно успешный год и создал фундамент для еще большего успеха в будущем. Наши акции росли быстрее, чем акции любой другой листинговой компании. Большинство наших акционеров продемонстрировали свою решительную поддержку и не видят веских причин для изменений. Я не верю, что они хотят, чтобы контроль над их компанией был отнят у них скрытно, и перехвачен небольшой группой акционеров. Совет директоров обязан защищать корпоративное управление и интересы всех акционеров. Поэтому мы стремимся к тому, чтобы в период до следующего общего собрания Компания имела компетентные и отвечающие требованиям механизмы управления и должным образом управлялась временной командой директоров и руководителей, обладающих глубокими знаниями о Компании и ее деятельности. После этого все акционеры будут решать будущее компании на общем собрании, полностью зная факты. Совет директоров стремился наладить эффективные рабочие отношения с крупнейшим акционером компании, ЮГК, которую в соответствии с Соглашением о взаимоотношениях ЮГК с Петропавловском представляет назначенный директор. Я уверен, что временный совет продолжит эти усилия в надежде представить акционерам на следующем общем собрании согласованную позицию».

В итоге, Совет директоров Петропавловска попросил британский комитет по слияниям и поглощениям расследовать действия акционеров на предмет возможного нарушения правил M&A-сделок.

1 июля 2020 года стало известно, что Павел Масловский все-таки попал в Совет директоров, заняв должность главного операционного директора. Данила Котляров же останется на своей должности.

Уточнение от 10.07.2020. Выяснились причины корпоративного конфликта в Петропавловске. «Только новый совершенно независимый менеджмент, который не будет балансировать между интересами акционеров и интересами менеджмента, сможет сфокусироваться на улучшении операционной эффективности Petropavlovsk. Финансовые успехи, достигнутые Petropavlovsk за последний год, – это всего лишь результат роста цены на золото в условиях глобального экономического кризиса», – заявил представитель «Южуралзолота».

Уточнение от 11.08.2020: Масловский снова не прошел в совет директоров Petropavlovsk

Уточнение от 17.08.2020: Павел Масловский покинул Petropavlovsk

Другие новости

• В июне 2020 года рейтинговое агентство S&P повысило долгосрочный рейтинг компании Петропавловск до «В» с «В-» со стабильным прогнозом. Основание – достижение высоких операционных показателей, соблюдение стратегии, а также уменьшение доли заемных средств.
• В июне 2020 года компания Fortiana Holdings, бенефициаром которой является бывший совладелец группы ПИК Владислав Свиблов, снизила долю в золотодобытчике с 4,62% до 0,55%.
• В начале июля 2020 года инвестиционная компания Bonum Capital стала одним из владельцев Петропавловска с долей в 3.51%.
• Уточнение от 05.08.2020: Petropavlovsk выпустит еще 225 млн акций для конвертации бондов
• Уточнение от 06.08.2020: Norges Bank сократил долю в акциях Petropavlovsk
• Уточнение от 11.08.2020: Петропавловску нужна помощь рекрутинговой компании для поиска кандидатов на руководящие должности

Историческая динамика

Рассмотрим динамику акций Петропавловска на Лондонской фондовой бирже за последние 5 лет.

• Среднесрочный тренд (последние 5 лет): 27.02.2015 в акциях Петропавловска состоялся сплит с соотношением 2.79:1. С тех пор бумаги выросли на 420%. До конца 2019 года наблюдался боковик, а затем началось резкое ускорение роста.
• Краткосрочный тренд (последний год): За последний год акции Петропавловска выросли на 210%. Наблюдается устойчивый восходящий тренд.

Если же рассматривать динамику акций с 2010 года, то с тех пор капитализация компании обвалилась более чем в 200 раз из-за финансовых проблем.

На Московской бирже бумаги стартовали по 26,3 руб., однако сейчас торги проходят около уровня в 24 руб.

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

• P/E = 43 (Средний по отрасли: 13,6).
• P/BV = 1,74 (Средний по отрасли: 6,8).
• P/S = 1,49 (Средний по отрасли: 3,8).
• EV/EBITDA = 6,31 (Средний по отрасли: 10,5).

Вывод: В сравнении с российскими аналогами акции Петропавловска имеют определенный дисконт, однако по P/E они оценены значительно дороже, что в совокупности может говорить о нейтральной оценке.

Коэффициенты финансовой устойчивости

• Чистый долг/EBITDA: 2,12 (в рамках норматива)
• Коэффициент текущей ликвидности: 0,93 (ниже норматива)
• Коэффициент срочной ликвидности: 0,37 (ниже норматива)
• Коэффициент финансовой зависимости: 63% (несколько ниже норматива, но приемлемо)

Вывод: В целом, финансовая устойчивость Петропавловска не вызывает существенных опасений, однако нормативы текущей и срочной ликвидности не выполняются. Кроме того, расходы на обслуживание долга Петропавловска достаточно существенны.

Динамика основных показателей финансовой отчетности за последние 3 года

Комментарий: В целом, наблюдается неоднозначная динамика финансовых показателей. Тенденции к улучшению чистой прибыли нет, выручка хоть и растет, но неустойчиво. C EBITDA примерно та же история.

Если же говорить об операционных показателях, то в 2019 году производство золота выросло на 22% до 517 тыс. унций. За 1 квартал 2020 года производство золота выросло сразу на 73%, из которых 62% получены после переработки упорных руд на новом автоклавном производстве.

Основные риски

• Неопределенность из-за корпоративного конфликта
• Неоднозначная динамика финансовых результатов
• Отсутствие недооцененности по мультипликаторам
• Вероятность отсутствия дивидендов, что сделает бумагу значительно менее привлекательной в сравнении с российскими аналогами

Итоговая таблица

Итоговая оценка

Итак, на российском рынке для инвестирования стала доступна еще одна золотодобывающая компания. Является ли она значительно более перспективной в сравнении с аналогами? Я в этом отнюдь не уверен. Финансовая эффективность Петропавловска по сравнению с тем же «Полюсом» значительно ниже, а вопрос с дивидендами может оставаться открытым еще долгое время. По некоторым мультипликаторам присутствует недооцененность, однако всю картину рушит слабая динамика чистой прибыли.

Сразу после выхода на Московскую биржу Петропавловск мог бы стать интересной дивидендной историей, однако этого не только не произошло, но еще и возник корпоративный конфликт, добавляющий неопределенность в далеко не самую ясную историю с компанией.

В итоге, при разрешении ситуации с конфликтом акционеров, а также дивидендной политикой акции Петропавловска вполне могут показать динамику лучше рынка, однако на данный момент возможность такого исхода лично для меня не перевешивает множество разноплановых рисков, связанных с данным золотодобытчиком. В целом, взгляд на компанию скорее нейтральный.

Уточнение от 24.07.2020: с 22 по 24 июля 2020 года акции Петропавловска разогнали практически на 50% с 27 руб. до 40 руб. (в моменте). При этом, никаких новостей, которыми можно было бы объяснить подобные движения, не поступало. Конечно же, на подобных разгонах можно потенциально очень неплохо заработать, однако контроль рисков в таких условиях крайне затруднителен. В частности, с тех же 40 руб. бумага упала на 13% до 35 руб. менее чем за полчаса. Наблюдать за такими движениями весьма занимательно, однако я бы все-таки делал ставку на фундаментально сильные и «прозрачные» ценные бумаги без спекулятивных либо инсайдерских разгонов на десятки процентов в духе глубокого третьего эшелона.

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках
• Показатель EBITDA человеческим языком. Что это такое и зачем нужно?

Фундаментальные обзоры эмитентов:

• Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»
• Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
• Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
• Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
• Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
• Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе
• Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
• Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
• Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
• Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
• Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
• Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
• Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»
• Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
• Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»