Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история

В настоящее время компания оказывает услуги по передаче электроэнергии в 77 регионах России, а ее филиалы обеспечивают функционирование 145,9 тыс. км линий электропередачи и 944 подстанций. Электроэнергия, которую передает ФСК, обеспечивает более половины энергопотребления РФ. В структуру входят 8 филиалов МЭС. Акции торгуются на Московской бирже с 2008 года.

Руководитель: Председатель правления – Муров Андрей Евгеньевич. Уточнение от 18.05.2020: Андрей Муров больше не глава ФСК ЕЭС. Причина – процесс слияния исполнительных аппаратов Россетей и ФСК

Средний объем торгов: 100 млн руб.

Цена акции: 0,192 руб. на 19.11.2019

Капитализация: 241 млрд руб. на 19.11.2019

Официальный Free—float (акций в свободном обращении): 19,28%

Основные акционеры

• 80,13% акций компании принадлежат ПАО «Россети».
• Частные инвесторы — 3.23%
• ВТБ – 1,67%
• Kopernik Global All-Cap Fund – 1,34%
• Индекс энергетики ФСК ЕЭС – 1,08%
• Росимущество – 0,59%
• Прочие: 11,96%

Дивидендная политика

Новая дивидендная политика была принята в 2018 году, когда компания стала направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. При этом, присутствует ряд корректировок, из-за которых предсказать точный размер выплат достаточно затруднительно.

Дивидендная доходность: По итогам 2016-2018 годов дивидендная доходность акций компании составляла около 9% годовых. Существенного изменения дивидендной доходности не ожидается.

Периодичность дивидендных выплат: раз в год.

Историческая динамика

• Долгосрочный тренд (с начала размещения): компания вышла на рынок 16.07.2008г по 0,43 руб., а в октябре этого же года стоила уже 0,05 руб. Максимум был зафиксирован в январе 2011 года на уровне 0,481 руб. С начала размещения акции упали на 55%.
• Среднесрочный тренд (последние 3 года): после длительного нисходящего боковика бумаги начали расти с января 2016 года, когда котировки поднялись практически в 5 раз за год. Локальный пик был зафиксирован на уровне 0,26 руб., после чего наблюдается боковик: 0,15-0,2 руб. Сейчас акции торгуются на уровне ноября 2016 года.
• Краткосрочный тренд (последний год): с января по июнь 2019 года акции компании выросли с 0,15 до 0,21 руб. После дивидендной отсечки в июле последовала коррекция. В настоящее время наблюдаются попытки формирования локального восходящего тренда.

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: 0,1978 руб. (+4%). Рекомендация: «держать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

• P/E = 2,43. Средний по отрасли: 7,1
• P/BV = 0,26. Средний по отрасли: 0,58.
• P/S = 0,97. Средний по отрасли: 0,47
• EV/EBITDA = 3,17. Средний по отрасли: 3,6

Вывод: Бумаги ФСК ЕЭС являются существенно недооцененными, как и весь сектор российской электроэнергетики. Особенно сильно недооценка прослеживается в показателях P/E и P/BV.

Коэффициенты финансовой устойчивости

• Долг/EBITDA: 1,57. (Соответствует нормативу).
• Коэффициент текущей ликвидности: 1,51. (Соответствует нормативу).
• Коэффициент срочной ликвидности: 1,32. (Соответствует нормативу).
• Коэффициент финансовой зависимости: 0,69. (Соответствует нормативу).

Вывод: Финансовая устойчивость эмитента не вызывает существенных вопросов ни по одному из коэффициентов.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 3 года)

Комментарий: за 9 месяцев 2019 года по МСФО чистая прибыль компании выросла на 19,1% до 70,4 млрд руб., выручка изменилась незначительно: 173,5 млрд руб. против 174,4 млрд руб. за тот же период прошлого года. Скорректированная EBITDA подросла на 6,9% до 107,9 млрд руб.

Динамику финансовых показателей компании можно считать умеренно положительной именно благодаря выходу отчетности за 9 месяцев этого года. Если раньше (2016-2018 годы) большинство финансовых метрик менялись преимущественно нейтрально (рост чистой прибыли был связан с единовременными статьями), то теперь начал прослеживаться положительный тренд.

Динамика основных операционных показателей (за последние 3 года)

Комментарий: наблюдается устойчивая положительная динамика в основных операционных показателях. Растет отпуск электроэнергии, протяженность ЛЭП, а также трансформаторная мощность. В 2019 году также отмечается постепенный рост во всех представленных метриках.

Новостной фон

• Между «ФСК ЕЭС» и «Россетями» на протяжении последних нескольких лет существует корпоративный конфликт. Дело в том, что «Россети» из-за принятой ранее правительственной директивы не могут напрямую влиять на деятельность «ФСК»., управленческие решения в которой принимаются автономно, без учета мнения холдинга. Данный вопрос обсуждался на высшем государственном уровне с участием Дмитрия Медведева, но пока все остается без изменений.
• В феврале 2019 года рейтинговое агентство Moody’s присвоило эмитенту инвестиционный рейтинг «Baa3» со «стабильным» прогнозом для «ФСК ЕЭС».
• В октябре 2019 года агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта ФСК ЕЭС с «BBВ-» до «BBВ» со стабильным прогнозом.
• В мае 2019 года глава Россетей Павел Ливинский написал письмо вице-премьеру Дмитрию Козаку. В нем он предложил правительству поднять тарифы ФСК для прямых потребителей в четыре раза в следующие три года. Сейчас в России действует схема перекрестного субсидирования. При перекрестном субсидировании крупные потребители (энергоемкая промышленность) оплачивают часть стоимости электроэнергии, которую потребляют другие группы — население, малый и средний бизнес. В случае принятия предложенной схемы единый тариф ФСК будет дифференцирован путем повышения тарифов для крупных потребителей. В свою очередь, дифференциация тарифов может привести к переключению крупных потребителей на собственные генерирующие мощности. 
• В июне 2019 года Павел Ливинский сообщил, что ФСК ЕЭС в ближайшем будущем не планирует менять дивидендную политику, которая сейчас обеспечивает акционерам высокую доходность.
• До 2030 года в РФ будет реализовываться проект цифровизации сетей стоимостью в 1,3 трлн руб. Финансирование проекта возьмут на себя «Россети».

Основные риски

• Дифференциация тарифов может привести к переключению крупных потребителей на собственные генерирующие мощности.
• Корпоративный конфликт (хоть и затухший) – фактор неопределенности.
• Когда фундаментальная недооцененность акций приведет к реальной переоценке ее рыночной стоимости – неизвестно. Кроме того, с начала года бумаги уже показали существенный рост.

Итоговая таблица

Итоговая оценка

ФСК ЕЭС — один из лидеров российской электроэнергетической отрасли с высоким уровнем финансовой устойчивости, стабильной положительной динамикой операционных показателей деятельности, а также значительной фундаментальной рыночной недооценкой. С другой стороны, фундаментальная «дешевизна» характерна для большинства российских компаний из отрасли электроэнергетики. Значительным плюсом и главным фактором инвестиционной привлекательности акций ФСК ЕЭС являются стабильно-высокие дивиденды с доходностью 8-10% годовых. Наиболее вероятно, что ФСК продолжит «кормить» Россети (и миноритарных акционеров) дивидендами в течение длительного времени. Считаю, что бумаги данного эмитента, хоть и не обладают наилучшими перспективами роста в секторе, но являются одними из наименее рискованных.

Это третья и последняя акция из сектора российской электроэнергетики в моем портфеле, наряду с Россетями и Интер РАО.

Уточнение от 03.02.2022: На данный момент акции не показывают опережающей динамики из-за периода ужесточения ДКП в РФ. Дивиденды стабильно выплачиваются, однако роста котировок можно ждать лишь в случае снижения инфляционного давления в РФ и мире в целом.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

1. Будет ли новый мировой финансовый кризис в 2020 году?
2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
3. Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
4. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
5. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
6. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
7. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
8. Какие источники информации использовать при торговле на бирже?
9. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
10. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
11. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.