Топ-100
АналитикаШкола финансов

Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?

Ранее мы уже разобрались, как дополнительная эмиссия влияет на стоимость акций. Теперь же изучим противоположный процесс, а именно обратный выкуп или «buyback».

Обратный выкуп («buyback» или «байбэк» в простонародье) это процесс, в результате которого эмитент акций скупает ранее выпущенные бумаги у акционеров обратно. Выкупленные акции ставятся на баланс самой организации, либо ее дочки (что более популярно), но об этом позже.

Вообще обратные выкупы акций в России только сейчас начинают набирать обороты, в то время как в мире данный процесс используется уже десятилетиями. Примечательно, что объем «байбэков», проводимых американскими компаниями, имеет существенный вес в общем торговом обороте фондового рынка США, а сами выкупы являются одним из самых важных драйверов роста биржевых индексов (по крайней мере, в США).

Зачем компаниям выкупать собственные акции?

Причин может быть множество. Разберем наиболее популярные.

1. Поддержка рыночных котировок.

Если в силу ряда факторов акции компании оказываются под сильным давлением, то менеджмент может принять решение об обратном выкупе для поддержки рыночной стоимости ценных бумаг. Чаще всего объемы «buyback» занимают существенную долю в дневном обороте торгов по избранному инструменту, повышая на него спрос и, тем самым, двигая цену вверх. Это некий способ борьбы с репутационными рисками.

2. Компания считает собственные акции недооцененными.

Данная причина схожа с прошлой, однако в этом случае, помимо собственно поддержки котировок, эмитент желает получить определенную выгоду в будущем. К примеру, при реализации ценных бумаг (при продаже крупному инвестору) в случае движения цены к более, по мнению компании, «справедливым уровням».

3. Стимулирование менеджмента.

Достаточно популярная причина (по крайней мере, официальная) обратных выкупов в России. Работники большинства компаний, чьи акции торгуются на открытом рынке, владеют в ней определенной долей в рамках стимулирующих опционов, которые могут реализовать по определенной цене. Однако, чтобы отдать акции сотрудникам, сама компания должна их сначала где-то получить. Одним из вариантов и является обратный выкуп с рынка.

4. Корпоративные интересы (защита бизнеса).

Такое происходит не так часто, но если компания сталкивается с угрозой нежелательного поглощения, то может задействовать обратный выкуп в качестве механизма защиты (для увеличения доли владения). Кроме того, выкупы могут являться следствием корпоративных конфликтов для лоббирования определенных решений. Помимо этого, «buyback» использовался и в не самых, так скажем, добросовестных практиках. К примеру, можете почитать историю про Роснефть и ТНК-ВР в 2009 году.

5. Выкуп дешевле чем дивиденды.

Как обратный выкуп (если потом акции погашаются), так и выплата дивидендов являются способом вознаграждения акционеров. Что из этого лучше для миноритария – вопрос открытый (может быть, обсудим это в другой раз). Так вот, в некоторых странах налоговые ставки на выплату дивидендов выше в сравнении с налогами на прирост капитала. Именно поэтому, с точки зрения налогообложения, компаниям просто выгоднее выкупать акции чем выплачивать дивиденды. Такая практика применима к зарубежным рынкам.

6. У компании просто слишком много денег.

Достаточно распространенной является ситуация, при которой у эмитента в наличии значительная сумма свободных средств, однако тратить их не на что. Компания достигла стадии зрелости, деньги есть, а новые эффективные инвестиционные проекты на горизонте не возникают. В таком случае эмитенты могут поделиться этими деньгами с акционерами, тем самым поднимая стоимость акций не улучшением финансовых показателей, а прямым вливанием средств.

7. Обязанность выкупа по закону.

В законодательстве большинства стран прописан механизм защиты интересов миноритарных акционеров при действиях эмитента, имеющих весомое значение (слияния, поглощения, крупные сделки и т.д.). В определенных случаях компании просто обязаны предлагать своим инвесторам оферту по выкупу акций. При других обстоятельствах, эмитент может выкупить акции принудительно (например, при консолидации более 95% акций в одних руках и т.д.)

Есть и другие причины, но вышеуказанные являются основными. Теперь же опишем, как именно может проходить «buyback».

Способы проведения обратного выкупа акций

1. Выкуп на открытом рынке.

Наиболее популярный способ. В таком случае эмитент заключает договор с какой-либо брокерской компанией для осуществления выкупа (выступая клиентом брокера), который будет производиться в течение определенного срока непосредственно в ходе торгов. Заявки на покупку напрямую выставляются в биржевой стакан, что увеличивает общий спрос и двигает цену акций вверх (в большинстве случаев). Заранее определяются предельные объем и цена «buyback». При этом, когда именно покупать и по какой конкретно цене – эмитент будет решать самостоятельно. К примеру, Обувь России анонсировала обратный выкуп в конце октября 2018 сроком по конца 2019 года, однако в течение целого года (до октября 2019) не выкупила ни одной акции, а затем сдвинула сроки «байбека» еще на год.

2. Выкуп по оферте (обязательной либо добровольной).

Менее распространенный способ в России. Обычно проводится для исполнения требований законодательства при совершении эмитентом сделок, имеющих весомое значение. В этом случае конкретные цена оферты и дата, до которой инвесторы могут подать заявки на выкуп (либо собственно дата выкупа при обязательной оферте), точно определяются заранее. Если объем поданных заявок превышает объем «buyback», то заявки удовлетворяются пропорционально. В этом году произошла занимательная история с офертой Лукойла. С августа 2018 года Лукойл через свою дочку в рамках обратного выкупа приобретал акции с рынка (около 35 млн бумаг). Затем в 2019 году Лукойл выставил добровольную оферту на покупку 35 млн акций по цене 5450 руб. для того, чтобы «забрать» ранее выкупленные бумаги с дочки и затем их погасить. На тот момент рыночная цена была около 6000 руб. Логично, что в таких условиях никто из миноритарных акционеров не захочет участвовать в оферте (зачем продавать по 5450, если прямо сейчас на рынке это можно сделать по 6000?). Однако акции компании резко пошли вниз (до 5000 руб.), и на дату окончания приема заявок рыночная цена находилась вблизи уровня 5300 руб. В результате, заявок было подано намного больше, чем на 35 млн шт. и Лукойлу пришлось выкупать акции пропорционально, а затем вновь объявлять оферту (когда акции выросли) для того, чтобы «довыкупить» у дочки оставшиеся бумаги. Компания понесла незапланированные расходы, а менеджмент после данного случая предложил внести изменения в законодательство РФ о процедуре «buyback».

3. Голландский аукцион.

Данная практика не имеет распространения в России. В этом случае заранее оглашаются минимальная и максимальная цены аукциона, а инвесторы своими заявками влияют на итоговую цену. Подробно останавливаться здесь не будем, так как используется методика только за рубежом.

Что эмитенты делают с выкупленными акциями?

Сначала акции ставятся на баланс эмитента, а чаще всего его дочерней компании. Акции, выкупленные на собственный баланс, называются казначейскими, а на баланс дочки – квазиказначейскими. Все дело в том, что по российскому законодательству организация обязана в течение года продать казначейские акции не ниже рыночной цены, либо погасить их. Кроме того, на данный вид акций не выплачиваются дивиденды. А вот для квазиказначейских акций подобных ограничений нет. Потом же есть несколько вариантов:

  • Компания может держать акции на балансе, пока не решит продать их институциональному инвестору.
  • Можно использовать акции для мотивации менеджмента.
  • Возможно погасить их для стимулирования роста цены акций эмитента на рынке.

Как обратный выкуп влияет на рыночную цену акций?

Если коротко и по статистике, то – позитивно. Если же немного углубиться, то иногда все не так однозначно. Для начала приведем факторы, свидетельствующие о положительном влиянии «buyback» на стоимость акций:

  • Выкуп на открытом рынке значительно увеличивает спрос при неизменном (чаще всего) предложении, что двигает цену вверх.
  • Часто выкупленные акции используются для стимулирования менеджмента. Сотрудники смогут выгодно реализовать свои опционы по акциям только в случае их существенного роста, что и заставляет их работать эффективнее.
  • Если акции будут погашены после выкупа, то в обращении сократится общее число ценных бумаг. Как следствие, вырастут прибыль и дивиденд на одну акцию. Рост дивидендов и прибыли (на акцию, естественно) = рост капитализации.

Но почему же обратный выкуп может негативно повлиять на рыночную цену?

  • Этому может способствовать не сама процедура «buyback», а те действия эмитента, которые последуют после ее объявления. К примеру, компания может «различными» способами попытаться повлиять на стоимость акции в негативную сторону, чтобы потом выкупить их дешевле. Подробную практику явно нельзя назвать добросовестной, она не так распространена, однако прецеденты уже случались.
  • Институциональные инвесторы могут использовать периоды «buyback» для сокращения собственных позиций в ценных бумагах. К примеру, так произошло с обратным выкупом Магнита. Ритейлер объявил о нем в сентябре 2018 года. Темпы и объемы выкупа были значительными, однако практически на всем протяжении скупки акций с рынка цена продолжала падать (кто-то активно продавал). Уже потом стало известно, что компания OppenheimerFunds воспользовалась «байбеком», чтобы полностью выйти из бумаг Магнита.
  • Если компания не может внятно объяснить, для каких именно целей проводится выкуп, то, порой, это не самый хороший знак. Дело в том, что выкуп, как и дивиденды, – это трата денег, которые можно было бы использовать для развития и расширения бизнеса. Если же эмитенту больше некуда вкладывать (просто слишком много денег), то он входит в стадию зрелости и начинает тратить весомую часть прибыли на дивиденды или «байбеки». Уточню, что это не всегда плохо, но вот взрывного роста масштаба и эффективности бизнеса, вероятнее всего, больше не стоит ждать.

Что в итоге?

В общем и целом, для миноритарного акционера информация об обратном выкупе является позитивной новостью. Но важно понимать, что перед принятием решения об инвестировании необходимо тщательно изучить ряд вопросов. Для каких целей проводится выкуп? Какой вид выкупа? Хорошая ли репутация у эмитента? Каковы сроки, цена, объем и т.д.?

За рубежом «байбеки» являются одним из главных источников ликвидности на рынке, а в России сейчас получают все большее распространение. Однако начинают поступать сообщения о том, что темпы выкупов в США начинают замедляться на фоне сокращения расходов компаниями из-за нарастания геополитической нестабильности в мире, что является тревожным сигналом.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  4. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  5. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  6. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  7. Какие источники информации использовать при торговле на бирже?
  8. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  9. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  10. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  11. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  12. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
Related posts
АналитикаФондовый рынокШкола финансов

Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций

Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Краткий анализ акций Twitter. Любимая «игрушка» Трампа

Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»

АналитикаГлавные новостиКартина дняФондовый рынок

Картина дня: SPO Газпрома и барьеры в переговорах