Топ-100 Фундаментальный анализ акций Яндекса или «не время» | Essence of markets
Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций Яндекса или «не время»

В настоящее время Яндекс является крупнейшей и наиболее известной российской технологической компанией. В 2004 году в Нидерландах было зарегистрировано акционерное общество Yandex N.V., а сама компания основана в 2000 году.

Акции Яндекса стали торговаться на бирже NASDAQ в 2011 году, а с 2014 доступны и на Московской бирже. Поисковая система Яндекса (появилась в 1997 году в рамках компании CompTek International) занимает четвертое место в мире по числу поисковых запросов.

Яндекс активно развивает собственную экосистему, которая уже распространяется на множество сфер жизни. Из основных направлений можно выделить:

  • Поисковой сервис;
  • Мультимедийные сервисы: Яндекс. Новости; Яндекс.Видео; Кинопоиск; Яндекс.Музыка и т.д.;
  • Картографические сервисы: Яндекс.Карты; Яндекс.Навигатор; Яндекс.Пробки и и.д.;
  • Рыночно-поисковые сервисы: маркетплейс «Беру!»; Авто.ру; Яндекс.Маркет; Яндекс.Такси; Яндекс.Драйв, Яндекс.Еда и т.д.;
  • Реклама и статистика: Яндекс.Метрика; Яндекс.Метрика; РСЯ и т.д.;
  • Сервисы для бизнеса: Яндекс.Вебмастер; Яндекс.Касса; Яндекс облако и т.д.;
  • Персонализированные сервисы: Яндекс.Дзен; Яндекс.Деньги; Яндекс.Паспорт и т.д;

Это далеко не все сервисы. Наибольшую часть выручки Яндекс получает за счет продажи рекламы.

Руководитель: Аркадий Волож – генеральный директор.

Средний объем торгов: около 3 млрд руб. в день на Московской бирже. В последние месяцы объемы торгов существенно увеличиваются. К примеру, 31.08.2020 объем торгов по бумагам Яндекса составил фантастические 116 млрд руб. на фоне ребалансировки индекса MSCI.

Цена акции: 5100 руб. на 31.08.2020

Капитализация: 1,62 трлн руб.

Официальный Freefloat (акций в свободном обращении): 97%

Основные акционеры

Капитал Яндекса состоит из двух типов акций:

  • Класс А (один голос на акцию);
  • Класс В (10 голосов на акцию).

На конец 2019 года структура акционеров Яндекса выглядела следующим образом:

  • Аркадий Волож: 9,84% акций (48,48% голосов);
  • Владимир Иванов: 3,71% акций (6,34% голосов);
  • Capital Group Companies: 6,83% акций (3,4% голосов);
  • Invesco Ltd: 5,01% акций (2,49% голосов);
  • Harding Loevner LP: 4,73% акций (2,35% голосов);
  • Прочие: 69,88% акций (36,94% голосов).

Дивидендная политика

Яндекс никогда не выплачивал дивиденды и не собирается этого делать в ближайшем будущем. Всю прибыль компания направляет на развитие, являясь классической «историей роста».

Дивидендная доходность: 0%

Периодичность дивидендных выплат:

Историческая динамика

Рассмотрим историческую динамику акций Яндекса с начала торгов на Московской бирже.

  • Долгосрочный тренд (с начала размещения): 4 июня 2014 года акции Яндекса стали торговатьcя на Московской бирже. На открытии торгов наблюдались аномальные движения с расхождением между российской и американской биржами на 30%, однако затем все пришло в норму. Тогда бумаги стоили около 1200 руб. Минимум наблюдался в сентябре 2015 года ниже отметки в 700 руб., однако затем очевиден восходящий тренд. С начала размещения акции Яндекса выросли на 325%.
  • Среднесрочный тренд (последние 3 года): В 2018 и 2019 годах бумаги Яндекса обваливались на десятки процентов в течение нескольких дней. Сначала это было связано со слухами о покупке компании Сбербанком, а затем с политическими рисками. Впрочем, далее бумаги всегда достаточно быстро отыгрывали падение. С 2017 года акции выросли на 220%.
  • Краткосрочный тренд (последний год): В марте 2020 года акции Яндекса падали до 2200 руб. на фоне глобального «поиска ликвидности», связанного с пандемией коронавируса. Просадка была отыграна достаточно быстро. В середине июня 2020 года началось стремительное ускорение роста, частично вызванное рядом позитивных новостей. Всего за 2 последних месяца бумаги эмитента выросли на 77%.
Историческая динамика акций Яндекса на Московской бирже

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: 4274,5 руб. (-16%). При этом, большинство рекомендаций «покупать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

  • P/E = 85. (Средний по отрасли в США: 41).
  • P/BV = 7. (Средний по отрасли в США: 5,6).
  • P/S = 8,9. (Средний по отрасли в США: 10,8).
  • EV/EBITDA = 31 (Средний по отрасли в США: 27).

Вывод: На российском рынке Яндекс можно сравнивать разве что с Mail.ru. При подобном сравнении Яндекс выглядит существенно дороже по всем мультипликаторам. При этом, даже в сравнении с технологическим сектором США, который традиционно является более дорогим из-за значительно более низких геополитических рисков, Яндекс не выглядит дешевым. В частности, по коэффициенту P/E акции оценены в 2 раза дороже зарубежных аналогов. Можно однозначно заявить, что сейчас по мультипликаторам бумаги Яндекса являются очень дорогими.

Коэффициенты финансовой устойчивости

  • Долг/EBITDA: -3,4 (отрицательный чистый долг)
  • Коэффициент текущей ликвидности: 6,6 (намного выше норматива)
  • Коэффициент срочной ликвидности: 6,6 (намного выше норматива)
  • Коэффициент финансовой зависимости: 37% (в рамках норматива)

Вывод: У Яндекса нет никаких проблем с долговой нагрузкой. Чистый долг отрицателен.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 4 года)

Динамика финансовых результатов Яндекса за последние 4 года

Комментарий: За 1 полугодие 2020 года чистая прибыль Яндекса по US GAAP упала на 70% до 1,837 млрд руб. в сравнении с 6,117 млрд руб. за тот же период прошлого года. Выручка выросла на 12% до 88,41 млрд руб., а скорректированный EBITDA упал на 14% до 20,632 млрд руб. При этом, рекламная выручка компании, которая и является основным источником дохода, во 2 квартале этого года упала на 15% до 24,8 млрд руб.

В итоге, динамику финансовых результатов Яндекса можно назвать умеренно позитивной с учетом растущей со временем выручки, EBITDA и чистой прибыли. С другой стороны, негативная отчетность за 1 полугодие 2020 года явно свидетельствует о том, что пандемия коронавируса оказывает давление на бизнес технологических компаний. Кроме того, показатели эффективности ROA и ROE хоть и находятся на неплохих уровнях, однако постепенно стагнируют.

Яндекс и Фонд общественных интересов

Летом 2019 года в парламент РФ был внесен законопроект «о значимых интернет компаниях», согласно которому иностранные инвесторы не могли бы владеть более чем 20% «существенных информационных ресурсов» в России, одним из которых и является Яндекс. Обсуждение законопроекта привело к обвалу акций Яндекса на 15% за один день. Позже законопроект был поддержан с уточнением по иностранному участию, которое было установлено на уровне 50% минус одна акция.

В ноябре 2019 года Яндекс представил проект обновленной структуры собственности компании, который является «меньшим злом» в сравнении с новым законопроектом. Основные условия:

  • В Калининграде (российский офшор) будет создана структура под названием «Фонд общественных интересов». Этот фонд сможет принимать управленческие решения в компании в отношении крупных сделок по консолидации, выдвигать 2 из 12 членов совета директоров, накладывать вето на ряд решений, связанных с интеллектуальной собственностью, однако не будет влиять на операционную, экономическую и стратегическую деятельность.
  • В фонд отправится «золотая акция», которая ранее принадлежала Сбербанку.
  • Аркадий Волож обязуется не продавать 95% своих акций в течение ближайших 2 лет.

Новости о завершении «конфликта» в Яндексе позитивно отразились на котировках.

Комментарий Аркадия Воложа: «На протяжении 22 лет Яндекс создает технологии мирового уровня, которые являются важной частью жизни миллионов людей. Я надеюсь, что акционеры поддержат предложенные сегодня изменения, которые мы уже назвали между собой «золотой акцией 2.0». Это позволит нам и дальше фокусироваться на том, что мы делаем лучше всего – создавать инновационные продукты и сервисы, а также развивать компанию в интересах наших пользователей и акционеров».

Комментарий Джона Бойнтона, председателя Совета директоров Яндекса: «От имени Совета директоров я поддерживаю предлагаемые изменения и призываю акционеров одобрить их. Очевидно, что как и любая крупная IT-компания, Яндекс должен учитывать изменения в регуляторной среде на ключевом для себя рынке. Совет директоров проанализировал различные варианты решения данного вопроса. Предлагаемая структура соблюдает баланс всех сторон: учитывает общественные интересы, интересы публичных акционеров, сотрудников и пользователей и не влияет на операционную деятельность компании».

«Развод» Яндекса и Сбербанка

В августе 2017 года Сбербанк и Яндекс договорились создать совместное предприятие на базе «Яндекс.Маркета». Объем совместных инвестиций оценивался в 60 млрд руб. В 2018 году СП было создано вместе с запуском маркетплейса «Беру». Планировалась активная интеграция маркетплейса в различные сервисы Сбербанка, однако уже в 2019 году между двумя компаниями начали возникать разногласия. В первую очередь, это было связано с ростом конкуренции между самостоятельными сервисами.

В том же 2019 году, согласно сообщениям источников, у Сбербанка и Яндекса состоялся «разговор за чашкой чая», где банк высказывал идею о возможной о покупке технологической компании, что привело к обвалу акций Яндекса.

Помимо этого, постепенно росла конкуренция со стороны совместного предприятия Сбербанка и Mail.ru. О создании СП две компании объявили летом 2019 года. Совокупная стоимость активов тогда оценивалась в 100 млрд руб. От Mail.ru Group была внесена доля в Delivery Club и сервисе такси «Ситимобил», а Сбербанк внес долю в компании Foodplex. Затем было приобретено 75,6% продуктового онлайн-магазина с экспресс-доставкой «Самокат».

В итоге, в июне 2020 года стало известно, что Сбербанк и Яндекс окончательно «разводятся». Яндекс выкупит у Сбербанка его долю в «Яндекс.Маркете» за 42 млрд руб., становясь тем самым единоличным владельцем маркетплейса «Беру». Сбербанк же выкупит «Яндекс.Деньги» примерно за 2,4 млрд руб. Стоит отметить, что «развод» двух компаний прошел весьма мирно, что позволит в будущем достаточно спокойно и эффективно развиваться двум экосистемам одновременно.

Новостной фон

  • В ноябре 2019 года Яндекс анонсировал обратный выкуп на сумму до $300 млн сроком на 12 месяцев. Акции «могут периодически выкупаться на открытом рынке». До этого (в 2018 году) Яндекс уже выкупал свои акции на $140 млн.
  • В июне 2019 года Яндекс занял 11 место в топе самых посещаемых сайтов в мире.
  • В январе 2020 года стало известно о том, что глава Яндекса Аркадий Волож намерен продать 0,6% акций компании в рамках долгосрочной стратегии диверсификации активов.
  • В том же месяце Коммерсант писал о намерениях Яндекса запустить собственного виртуального сотового оператора с сервисами музыки и кино. Основным партнером должен был выступить Tele2.
  • 15 февраля 2020 года Яндекс объявил о выпуске конвертируемых облигаций на $1,25 млрд. Размещение прошло 25 февраля 2020 года, а погашение ожидается 3 марта 2025 года. Цена конвертации установлена на уровне +47,5% от средневзвешенной цены обыкновенных акций Яндекса класса А на 25 февраля 2020 года на бирже NASDAQ. Ставка купона составила 0,75% годовых.
  • В конце июня 2020 года Яндекс провел дополнительную эмиссию акций класса А в размере $1,06 млрд, что превысило первоначально планируемый объем. Инвесторами стали: ВТБ Капитал, инвестиционные компании Ervington Investments Limited (конечным бенефициаром является Роман Абрамович) и Treliscope Limited (бенефициары — Александр Абрамов и Александр Фролов).
  • Яндекс рассматривает возможность выкупа доли Uber в Совместном предприятии «Яндекс.Такси», однако этот вопрос находится на начальной стадии переговоров. «Яндекс.Такси» и Uber в феврале 2018 года объединили сервисы онлайн-заказа такси в России и странах ближнего зарубежья в компанию MLU B.V.: 59,3% в ней принадлежит Яндексу, 36,6% — Uber, остальные акции принадлежат сотрудникам СП.
  • 22 июля 2020 года Госдума РФ одобрила закон о проведении налогового маневра. Теперь налог на прибыль для высокотехнологичных компаний уменьшится почти в семь раз: с 20% до 3%. Одобренный маневр затронет также взносы в государственные внебюджетные фонды. IT-компании смогут отчислять не 14% как сейчас, а 7,6%. На отчисления в Пенсионный фонд пойдет 6%, на социальное страхование — 1,5%, в бюджет ОМС — 0,1%. Данная новость вызвала существенный рост акций Яндекса, однако следует понимать, что налоговый маневр не затронет компанию, так как основную часть выручки она получает благодаря рекламе, а не за счет продажи ПО.
  • В августе 2020 года Яндекс подал заявки на регистрацию 17 новых торговых марок: «ЯБанк», «ЯКредит», «ЯБиржа», «ЯБрокер», «ЯВклад», «ЯКапитал», «ЯСтраховка», «ЯСчет», «ЯПортфель» и т.д. Очевидно, что это является еще одним шагом к созданию собственного финансового направления в рамках развития экосистемы.
  • В августе 2020 года после обыска в белорусском офисе Яндекса, компания начала эвакуировать своих сотрудников в Россию. Речь пока идет не о большинстве, а только о части сотрудников.
  • 13 августа 2020 года стало известно, что Яндекс будет включен в индекс MSCI Russia, что спровоцировало новый виток роста акций.
  • 25 августа китайская компания Didi запустила сервис онлайн-заказа такси в Казани, а также не исключает в будущем выхода на российский рынок каршеринга и доставки еды, что может потенциально негативно повлиять на позиции Яндекса на этих рынках.

Уточнение от 23.09.2020: Яндекс заявил о намерениях купить «Тинькофф». Данная новость существенно улучшает долгосрочные перспективы Яндекса, так как закрывает последнюю непокрытую сферу в экосистеме (финансовую).

Факторы «ЗА» инвестирование в акции Яндекса

Итак, давайте кратко подытожим основные позитивные моменты в бумагах Яндекса:

  • Яндекс – одна из двух российских технологических компаний. Выбор у инвесторов не слишком велик;
  • Цифровизация в России может оказать позитивное влияние на рынок онлайн-рекламы, крупнейшим игроком которого и является Яндекс. Кроме того, сам рынок интернет-рекламы в мире растет примерно на 15% в год;
  • В настоящее время «Яндекс.Такси» активно развивается. В будущем возможно IPO компании;
  • Карантин в период пандемии коронавируса привел к существенному развитию фудтех-сервисов Яндекса;
  • «Развод» со Сбербанком может ускорить развитие экосистемы, которая поэтапно совершенствуется и расширяется, охватывая все большее число сфер жизни в РФ;
  • Динамика финансовых показателей компании, в целом, положительна;
  • У Яндекса нет проблем с финансовой устойчивостью;
  • Не так давно был разрешен политический конфликт;
  • Высокая ликвидность и популярность бумаг Яндекса у частных инвесторов, которых становится все больше на российской бирже.

Факторы «ПРОТИВ» инвестирования в акции Яндекса (основные риски)

Перечислим основные риск-факторы для акций Яндекса:

  • Явных позитивных изменений в фундаментальной оценке Яндекса в последние месяцы не было, однако котировки выросли существенно;
  • Значительная переоцененность бумаг по мультипликаторам. Даже в сравнении с зарубежными аналогами;
  • Пандемия коронавируса оказывает негативное влияние на большинство сервисов Яндекса, а также на финансовые результаты компании в целом. Это очевидно из отчетности;
  • Из-за возможного выкупа доли Uber в СП «Яндекс.Такси», IPO компании может затянуться;
  • Конкуренция с Didi может серьезно усилиться в ближайшие годы;
  • Целевая цена от инвестдомов находится ниже текущих рыночных уровней;
  • Налоговый маневр в IT отрасли не повлияет на Яндекс, несмотря на оптимизм инвесторов.

Итоговая оценка

Итак, в текущий период акции Яндекса стали одними из самых популярных на российском рынке. Что уж говорить, обороты торгов по Яндексу иногда даже превышают тот же показатель в Сбербанке или Газпроме. Темпы роста бумаг впечатляют, однако является ли это объективным отражением улучшения фундаментальных позиций компании на рынке? Я в этом очень сильно сомневаюсь. Ряд сервисов Яндекса, действительно, получили стимул к развитию благодаря всеобщей изоляции, однако в целом на деятельность компании пандемия конкретно в данный момент оказывает негативное влияние.

Яндекс – это отличная компания с крайне высокими перспективами развития собственной экосистемы во всех сферах жизни в России. Очевидно, что у отличной «компании роста» акции должны стоить дорого, однако, на мой взгляд, сейчас формируется явный разрыв между фундаментальной оценкой и стоимостью ценных бумаг. Предположения о том, что долгосрочные последствия пандемии окажут положительное влияние на деятельность Яндекса отнюдь не очевидны, однако ценные бумаги ускоренно движутся вверх, отражая поразительную эйфорию на рынке.

В моем долгосрочном портфеле акции Яндекса находятся уже около полутора лет. Мне по-прежнему импонирует данный бизнес, однако расширять, либо же вовсе формировать позиции впервые по данным акциям на текущих уровнях я бы не стал. Эйфория может длиться долго, однако, по моему мнению, рано или поздно фундаментальные факторы должны возыметь действие. Сейчас же лично для меня не лучшее время для покупки ценных бумаг этой безусловно интересной и перспективной, но уж слишком дорогой российской истории.

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

Фундаментальные обзоры эмитентов:

Related posts
АналитикаШкола финансов

Американская депозитарная акция (ADS). Что это такое?

Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций PayPal или «хорошо и дорого»

Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций AT&T или «еще есть шансы»

АналитикаШкола финансов

Циклические акции (cyclical stocks). Что это такое и как использовать?