Фундаментальный анализ акций Globaltrans или «много интересного»

Globaltrans – российская частная железнодорожная транспортная компания, функционирующая в отрасли перевозки грузов как в России, так и в странах СНГ. Одна из немногих подобных компаний, обладающая собственным транспортом.

Главными клиентами Globaltrans являются крупные российские нефтяные и металлургические компании: Роснефть, ТМК, Газпромнефть, Евраз и т.д. До 66% выручки Globaltrans получает за счет длительных контрактов с крупным российским бизнесом.

Акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже (LSE) с мая 2008 года (тикер GLTR). Globaltrans является первой компанией, работающей на российском рынке грузовых железнодорожных перевозок, с международным листингом.

Руководитель: Валерий Шпаков – Генеральный директор. Сергей Мальцев – директор по стратегии, председатель совета директоров, исполнительный директор и сооснователь.

Средний объем торгов: $1,3 млн в день.

Цена акции: $6,5 на 03.09.2020

Капитализация: $1,15 млрд на 03.09.2020

Официальный Free—float (акций в свободном обращении): 56,9%

Основные акционеры

Акционерный капитал Globaltrans состоит из 178 740 916 обыкновенных акций номинальной стоимостью $0,10 каждая, часть которых представлена в форме глобальных депозитарных расписок (GDR). Акционеры:

• Андрей Филатов (сооснователь): 11,5% через Marigold Investments Ltd;
• Никита Мишин (сооснователь): 11,5% через Onyx Investments Ltd;
• Константин Николаев (сооснователь): 10,8% через Maple Valley Investments Ltd;
• Александр Елисеев (бенефициар): 5,1% через Litten Investments Ltd;
• Сергей Мальцев (бенефициар): 4%: через Goldriver Resources Ltd;
• Менеджмент: 0,2%;
• Прочие (фонды: BNP Paribas, JPMorgan Chase, HSBC и т.д.): 56,9%.

Дивидендная политика

В 2017 году была одобрена обновленная дивидендная политика компании, предполагающая выплаты, привязанные к размеру свободного денежного потока и уровню долговой нагрузки. При значении коэффициента Чистый долг/EBITDA (скорректированный) менее 1.0х в виде дивидендов выплачивается не менее 50% от свободного денежного потока. При коэффициенте от 1.0х до 2.0х – не менее 30% и при значении 2.0х и выше – 0% и более.

С 2016 года дивиденды по акциям Globaltrans (ГДР) объявляются в российских рублях и выплачиваются в долларах США.

С 2017 года Globaltrans является стабильной дивидендной историей. В год выплачивается около 90 руб. дивидендов на акцию. Выплаты происходят 2 раза в год: в сентябре и в апреле. Годовая дивидендная доходность акций компании при текущей цене составляет около 15%.

04.09.2020 – последний день для покупки расписок Globaltrans для получения дивидендов за 1 полугодие 2020 года в размере 46,55 руб. на GDR (около 9% доходности).

Дивидендная доходность: 15%

Периодичность дивидендных выплат: 2 раза в год.

Историческая динамика

Рассмотрим динамику акций Globaltrans на Лондонской бирже с 2008 года.

• Долгосрочный тренд (с начала размещения): В конце апреля 2008 года состоялось IPO Globaltrans на Лондонской бирже по цене $13,5 за GDR. Во время ипотечного кризиса акции пережили падение до $0,75, однако уже в 2012 году стоили $22,5. Новое падение началось в 2014 году с $16 до $3, после чего последовало восстановление до $13. До пандемии коронавируса расписки компании стоили $9,2. В марте 2020 года цена опускалась до $4,9. С начала размещения бумаги Globaltrans потеряли 52% своей стоимости.
• Среднесрочный тренд (последние 3 года): С середины 2017 года по начало 2020 года наблюдался боковик в диапазоне $8,5-11,5. За последние 3 года акции упали на 30%.
• Краткосрочный тренд (последний год): За последний год акции компании упали на 27% из-за влияния пандемии коронавируса.

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: $8,12. (+25%) Рекомендация: «покупать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

• P/E = 4,7;
• P/BV = 1,9;
• P/S = 1,03;
• EV/EBITDA = 3,07.

Вывод: Акции Globaltrans имеют достаточно комфортную оценку по мультипликаторам: менее 5 годовых прибылей и 1 годовая выручка. Аналоги для сравнения на российском рынке будет найти достаточно проблематично, однако можно утверждать, что данные бумаги не являются переоцененными.

Коэффициенты финансовой устойчивости

• Долг/EBITDA: 0,6 (в рамках норматива);
• Коэффициент текущей ликвидности: 1,09 (в рамках норматива по российским меркам);
• Коэффициент срочной ликвидности: 0,97 (в рамках норматива по российским меркам);
• Коэффициент финансовой зависимости: 49% (в пределах нормативов).

Вывод: Финансовая устойчивость и долговая нагрузка компании не вызывают существенных вопросов. Кроме того, весь долг номинирован в рублях.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 3 года)

Комментарий: Очевидно, что пандемия коронавируса негативно повлияла на финансовые результаты компании, работающей в сфере железнодорожных перевозок. За 1 полугодие 2020 года чистая прибыль Globaltrans упала на 41% до 7 млрд руб., а скорректированная выручка сократилась на 16% до 28,9 млрд руб. Скорректированный показатель EBITDA уменьшился на 27%, до 14,7 млрд руб. Маржа по скорректированному показателю EBITDA сократилась до 51% (в первом полугодии 2019 года – 59%). Стоит отметить, что опубликованные результаты оказались лучше прогнозов.

Комментарий генерального директора компании Валерия Шпакова к отчетности за 1 полугодие 2020 года по МСФО: «Свободный денежный поток Globaltrans остался на хорошем уровне, в том числе в силу гибкого подхода к инвестициям в расширение парка, что вместе с низким уровнем долговой нагрузки дало нам возможность одобрить значительные промежуточные дивиденды в соответствии с целевым значением, объявленным в марте 2020 года. Это еще один шаг в уже достаточно длительной истории нашего последовательного подхода к дивидендным выплатам и достижению заявленных целей. Дивиденды продолжают оставаться приоритетом группы, и мы нацелены на высокие выплаты нашим акционерам и по итогам 2020 года в целом».

В итоге, динамику финансовых результатов Globaltrans за последние годы можно считать умеренно-позитивной. Выручка, чистая прибыль, EBITDA и рентабельность по данному показателю стабильно растут. Чистый долг постепенно увеличивается, однако остается комфортным.

Новостной фон

• В 2018 году государственный пенсионный фонд Норвегии (Government Pension Fund Global, GPFG) купил бумаги Globaltrans в свой инвестиционный портфель;
• В феврале 2020 года рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинги Globaltrans до «ВВВ-» с «ВВ+» со стабильным прогнозом. Агентство обращает внимание на сильный финансовый профиль, несмотря на высокие капитальные затраты и выплаты акционерам;
• В мае 2020 года акционеры Globaltrans одобрили обратный выкуп бумаг до 5% акционерного капитала. Сам же выкуп начался лишь в июле. На данный момент было выкуплено около 0,04% капитала. Срок действия программы выкупа: до 12 мая 2021 года;
• В сентябре 2020 года в компании сообщили, что планируют листинг GDR на Московской бирже во втором полугодии 2020 года, что является крайне позитивной новостью для бумаг. Листинг на Московской бирже может увеличить ликвидность и привлечь новых инвесторов. Ранее бумаги Mail.ru и TCS Group существенно выросли после листинга на Мосбирже.
• Уточнение от 23.10.2020: расписки Globaltrans получили листинг на Московской бирже. Начало торгов запланировано на 28 октября 2020 года.

Факторы «ЗА» инвестирование в акции Globaltrans

Итак, давайте кратко подытожим основные позитивные моменты в бумагах Globaltrans:

• Умеренно-позитивная динамика финансовых результатов за последние годы;
• Высокий уровень финансовой устойчивости и комфортная долговая нагрузка;
• Крайне высокие и стабильные дивиденды;
• Объявленная программа обратного выкупа акций может позитивно повлиять на котировки;
• Бумаги сейчас находятся на 25% ниже мартовских уровней, несмотря на недавний рост на позитивных новостях;
• Оценка по мультипликаторам достаточно комфортна;
• Высокий Free-float;
• Крупные надежные клиенты;
• Консенсус-прогноз от инвестдомов выше текущей рыночной цены;
• Будущий листинг на Московской бирже может увеличить ликвидность и привлечь новых инвесторов.

Факторы «ПРОТИВ» инвестирования в акции Globaltrans (основные риски)

Перечислим основные риск-факторы для акций Globaltrans:

• Общая нестабильность и хрупкость фондовых рынок в текущий период. Американские технологические бумаги оторвались от фундаментальной оценки благодаря притоку ликвидности. Сейчас на рынках присутствует множество риск-факторов: выборы президента США, рост геополитической нестабильности и т.д. В случае серьезной коррекции на рынках вниз будут лететь большинство активов, что может затронуть и бумаги Globaltrans;
• Политический фактор в России: ситуации с Навальным, Белоруссией и выборами в США (обвинения во вмешательстве). Присутствует высокая вероятность новых санкций;
• Акции Globaltrans исторически облагают достаточно высокой волатильностью;
• При возникновении новой волны коронавируса операционная деятельность Globaltrans может пострадать вместе с ее ценными бумагами.

Итоговая оценка

Итак, Globaltrans является фундаментально сильной историей с множеством потенциально-позитивных факторов, способных отразиться на стоимости ценных бумаг, включая высокие дивиденды, программу обратного выкупа и листинг на Московской бирже. Считаю, что с учетом всех вводных текущая оценка расписок Globaltrans является привлекательной для включения их в долгосрочный дивидендный портфель. Большинство риск-факторов являются внешними и связаны с общемировой нестабильностью финансовых рынков на фоне пандемии коронавируса. Очевидно, что данные риски существенны, несмотря на их ограниченное стратегическое влияние на операционную деятельность компании.

В итоге, мне нравятся бумаги Globaltrans с позиции фундаментальной оценки. Включать ли их в инвестиционный портфель? На этот вопрос каждый должен дать ответ самостоятельно из-за разной толерантности к рискам и индивидуальными инвестиционными горизонтами в рамках торговых стратегий. Долгосрочные консервативные инвесторы, возможно, могут присмотреться к данным акциям уже сейчас, однако на среднесрочном горизонте повышенная волатильность крайне вероятна из-за перечисленных ранее внешних факторов.

Уточнение от 03.02.2022: В целом, долгосрочная инвестиционная привлекательность сохраняется после внушительной коррекции на геополитических факторах.

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• Иностранные акции на Московской бирже. Что важно знать?
• Стратегия Carry trade (Кэрри трейд). Что это такое и как работает?
• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• RGBI (индекс гособлигаций РФ). Что это такое и зачем нужно?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Депозитарные расписки ADR и GDR. Что это такое и зачем нужно?
• Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
• Показатель ROE (рентабельность капитала). Что это такое и зачем нужно?
• Показатель «Чистый долг/EBITDA». Что это такое, как считать и использовать?
• Коэффициент текущей ликвидности (CR). Что это такое и как использовать?
• Бюджетное правило в России. Что это такое, зачем нужно и как работает?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках

Фундаментальные обзоры эмитентов:

• Фундаментальный анализ акций Яндекса или «не время»
• Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»
• Фундаментальный анализ акций Петропавловска или «новинка на бирже»
• Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
• Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
• Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
• Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
• Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе
• Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
• Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
• Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
• Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
• Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
• Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
• Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»
• Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
• Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
• Фундаментальный анализ акций Intel или «не все так плохо»
• Аэрофлот. Последствия допэмиссии