Топ-100
Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе

Краткое описание

«Интер РАО» – российский энергетический холдинг, который также имеет активы в странах СНГ и Европы. Компания занимается производством и сбытом как электрической, так и тепловой энергии. Помимо этого, к сферам ее деятельности относятся: международный энергетический трейдинг, а также проектирование и строительство энергообъектов.

Руководство: Председатель Совета директоров «Интер РАО» — Сечин Игорь Иванович. Председатель Правления – Ковальчук Борис Юрьевич.

Средний объем торгов: 500 млн руб. в день.

Цена акции: 4,6 руб. на 07.11.2019

Капитализация: 481 млрд руб. на 07.11.2019

Официальный Freefloat (акций в свободном обращении): 34,24%

Основные акционеры

  • 34,24% — в свободном обращении
  • 29,56% — АО «Интер РАО Капитал»
  • 27,63% — группа «РОСНЕФТЕГАЗ»
  • 8,57% — ПАО «ФСК ЕЭС»

Дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, принятой в 2014 году, «Интер РАО» выплачивает в виде дивидендов 25% от консолидированной чистой прибыли по МСФО. Выплата в 50% от чистой прибыли по предписанию Минфина, по словам менеджмента «Интер РАО», является вопросом далекой перспективы, однако периодически в СМИ появляются новости о новых директивах Минфина РФ для «Интер РАО». До сих пор нет никаких реальных новостей, помимо слухов, о сроках повышения дивидендных выплат.

Дивидендная доходность: По итогам последних трех лет дивидендная доходность составляла около 4%. За 2018 год было выплачено 0,1716 руб. на акцию. Прогноз на следующий год – 0,21 руб. за бумагу (если политика останется без изменений).

Периодичность дивидендных выплат: 1 раз в год

Историческая динамика

  • Долгосрочный тренд (с начала размещения): компания вышла на рынок 17.07.2008г в результате реорганизации «РАО ЕЭС» по цене в 2 руб. за бумагу. В конце этого же месяца цена на пике доходила до 10,77 руб. Уже в сентябре 2008 года цена опускалась до 0,52 руб. Сейчас котировки лишь вернулись к уровням 2010 года. Рост с начала размещения составил 130%.
  • Среднесрочный тренд (последние 3 года): после бурного роста в 2016 году с 1 руб. до 4 руб., акция находилась в боковике: 3,4-4,4 руб. до лета этого года. В июне 2019 года начался резкий подъем выше 5 руб. при отсутствии явных триггеров. Рост за 3 года составил 360%.
  • Краткосрочный тренд (последний год): наблюдаются попытки перехода к восходящему тренду после пробития максимума локального боковика в 4,4 руб. Волатильность достаточно высокая. Рост за год составил 15%.
Динамика акций Интер РАО с начала размещения

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: 7,38 руб. (+68%). Рекомендация: «покупать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

  • P/E = 5,93. Средний по отрасли: 7,1
  • P/BV = 0,95. Средний по отрасли: 0,58.
  • P/S = 0,47. Средний по отрасли: 0,5
  • EV/EBITDA = 2,91. Средний по отрасли: 3,6

Вывод: наблюдается частичная недооценка в сравнении с отраслью по некоторым мультипликаторам, однако она не является существенной. Стоит отметить, что весь сектор российской электроэнергетики фундаментально крайне недооценен в сравнении с мировыми аналогами и российским рынком в целом.

Коэффициенты финансовой устойчивости

  • Долг/EBITDA: -0,84. (Отрицательный чистый долг: денежных средств и их эквивалентов больше, чем обязательств).
  • Коэффициент текущей ликвидности: 2,5. (Соответствует нормативу).
  • Коэффициент срочной ликвидности: 2,35. (Соответствует нормативу).
  • Коэффициент финансовой зависимости: 0,3. (Соответствует нормативу).

Вывод: финансовая устойчивость компании не вызывает никаких вопросов. Чистый долг отрицателен, а основные коэффициенты находятся в рамках нормативных значений.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 3 года)

Динамика финансовых показателей Интер РАО

Комментарий: наблюдается положительная динамика финансовых показателей. Чистая прибыль, выручка, EBITDA и рентабельность по данному показателю растут умеренными темпами. Чистый долг продолжает оставаться отрицательным, а его значение только улучшается. CAPEX постепенно сокращается.

За первое полугодие 2019 года чистая прибыль эмитента выросла на 25,2% до 49,7 млрд руб. в сравнении с тем же периодом прошлого года. Выручка увеличилась на 13% до 520 млрд руб., EBITDA на 31,5% до 78,1 млрд руб. Тренд на улучшение показателей финансовой отчетности сохраняется и в 2019 году.

Динамика основных операционных показателей (за последние 3 года)

Интер РАО
Динамика операционных показателей Интер РАО

Комментарий: динамику основных операционных показателей «Интер РАО» можно считать нейтральной. В 2018 году снизилась выработка электроэнергии, но увеличился отпуск тепла. Установленные электрическая и тепловая мощности умеренно растут. Наблюдается значительный прирост удельного расхода топлива на отпуск тепловой энергии.

За 9 месяцев 2019 года основные операционные показатели изменились незначительно. Выработка электроэнергии выросла на 1% в сравнении с тем же периодом прошлого года. Отпуск тепловой энергии упал на 4,5%. Установленная электрическая мощность поднялась на 1,9%, а тепловая практически не изменилась. Коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) составил 44,7% против 44% годом ранее.

Новостной фон

  • В июле 2018г «Интер РАО» выкупила 14,3% своих акций у ФСК ЕЭС и РусГидро с дисконтом к рынку, потратив на сделку 52,1 млрд руб. В ходе последнего годового общего собрания акционеров отмечалось, что выкуп оставшихся акций у ФСК ЕЭС не планируется.
  • Одно из наиболее значимых событий для компании на ближайшие несколько лет – программа ДМП-2 по обновлению старых и строительству новых генерирующих мощностей. «Интер РАО», у которой на данный момент самый большой процент устаревших мощностей в секторе, станет главным бенефициаром программы модернизации. Затраты на ДМП-2 до 2022 года могут составить до 200 млрд руб. Первые прибыли от ДМП-2 могут начать поступать не ранее 2022 года.
  • Менеджмент компании продолжает заявлять о сохранении неизменности текущей дивидендной политики в ближайшие 2 года, несмотря на позицию российского Минфина.
  • Летом 2019 года генеральный директор компании Борис Ковальчук продал свою долю (0,1523%) на 786 млн руб. Однако представители «Интер РАО» отмечали, что при условии утверждения новой стратегии и мотивационной программы для топ-менеджеров, руководство в перспективе может существенно нарастить свои доли в уставном капитале.
  • В сентябре 2019 года сообщалось, что «Интер РАО» рассматривает возможность проведения сделок слияния и поглощения. В частности, теоретически, это может быть сделка с Юнипро. Пока эти слухи ни к чему не привели. Если сделка состоится, то миноритарные акционеры смогут рассчитывать на оферту.
  • В ноябре этого года стало известно, что Федеральная антимонопольная служба подозревает генерирующие компании в завышении ценовых заявок на рынке на сутки вперед (РСВ), что привело к росту стоимости энергии в первом полугодии 2019 года. В европейской части России и на Урале он составил 10,2%, а переплата промышленности и госструктур достигла 60 млрд руб. После начала расследования цены резко начали снижаться, а если сговор компаний будет доказан, то им грозит штраф до 15% от годовой выручки.
  • «Интер РАО» является единственным представителем сектора электроэнергетики в индексе MSCI Russia.

Основные риски

  • Возможное нерациональное использование «подушки ликвидности» компании.
  • Риски долгосрочной окупаемости инвестиций в ДМП-2.
  • Невысокий уровень дивидендов и отказ от их повышения в ближайшем будущем.
  • Неопределенность будущего казначейского пакета акций компании.

Итоговая таблица

Итоговая таблица инвестиционной привлекательности акций Интер РАО

Итоговая оценка

«Интер РАО» — одна из наиболее эффективных компаний российской электроэнергетической отрасли с одними из лучших показателей долговой нагрузки. В акциях данного эмитента присутствует достаточное количество весомых триггеров для роста, включая положительную динамику финансовых показателей, отрицательный чистый долг, скорое обновление устаревших мощностей, возможность значительного улучшения дивидендной политики и т.д. С другой стороны, факторов неопределенности также достаточно: дивидендный вопрос постоянно обсуждается, но так и не решается, а реальный срок окупаемости инвестиций в ДМП-2 может оказаться куда хуже прогнозов.

Но несмотря на риски, акции «Интер РАО», в отличии от тех же Россетей являются «понятными» для миноритариев: четко ясно, в связи с чем они могут расти, а из-за чего падать. Бумаги этого эмитента сохраняют «стабильность» (в сравнении с другими представителями сектора) уже на протяжении трех лет, а в случае улучшения дивидендной политики и успешной реализации казначейского пакета, можно ожидать значительной рыночной переоценки.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Инвестиционная оценка Россетей или «последняя надежда»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
  4. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  5. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  6. Две российские акции с высоким потенциалом роста
  7. 44 постулата успешной работы на финансовых рынках
  8. Сколько банков останется в России через 10 лет?
  9. Почему следует открыть ИИС прямо сейчас?
  10. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  11. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  12. Какие источники информации использовать при торговле на бирже?
  13. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Related posts
АналитикаПолитикаЭкономика

Как изменят Конституцию РФ?

АналитикаШкола финансов

Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках

АналитикаГлавные новости

Главные новости последних недель или «горячее начало года»

АналитикаОбзоры рынкаПолитикаЭкономика

Краткий обзор российской макростатистики на конец 2019 года