Топ-100
Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды

Краткое описание

В настоящее время Татнефть является одной из наиболее крупных нефтяных компаний России, являясь при этом вертикально-интегрированным холдингом, признанным на международном уровне. Занимается добычей нефти, ее переработкой, а также имеет шинный комплекс и широкую сеть АЗС на территории РФ. Основные геологоразведочные работы производятся в России на территориях Татарстана, Самарской, Ульяновской, Оренбургской областей, Ненецкого автономного округа, а также в Республике Калмыкия. По размеру занимает пятое место в РФ среди нефтяных компаний, а производства сопоставимы с мощностями таких государств как Аргентина или Эквадор. Более 50% добычи осуществляется на Ромашкинском месторождении на юго-востоке Татарстана.

Помимо этого, в структуру холдинга входит также банковский бизнес (банк «Зенит» и его дочки – 5 банковских структур с клиентской базой около 500 тыс. человек). Также в настоящее время у Татнефти один из лучших в российской отрасли показатель обеспеченности запасами – около 30 лет. Более 90% выручки холдинга обеспечивает реализация нефти и нефтепродуктов. Ключевой перерабатывающий актив – комплекс «Танеко» в Нижнекамске. Производством шин занимается дочка Татнефти – «Нижнекамскшина» (20% шинного рынка РФ).

Руководитель: Генеральный директор — Наиль Ульфатович Маганов

Средний объем торгов: 1,4 млрд руб. в день за последние 3 месяца (по обыкновенным акциям)

Цена акции: 755 руб. на 03.02.2020

Капитализация: 1,7 трлн руб. на 03.02.2020

Официальный Freefloat (акций в свободном обращении): 32%

Основные акционеры

  • 27,2%АО «Связьинвестнефтехим» (полностью принадлежит Республике Татарстан)
  • 22,9% — владельцы ADR (Bank of New York)
  • 2,6% — Vamolero Holdings Co. Limited (дочка Татнефти)
  • 43,7% — прочие акционеры.

При этом, в реальности Республике Татарстан принадлежит 34% акций Татнефти (информация с официального сайта компании). Правительство Республики обладает «золотой акцией», дающей право наложения вето на стратегически важные решения.

Дивидендная политика

Новая дивидендная политика была принята в начале 2017 года. Согласно ней, Татнефть обязуется выплачивать в виде дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО либо РСБУ (в зависимости от того, какая величина окажется больше). При этом, возможны промежуточные выплаты по итогам каждого из кварталов. За 2017 год было выплачено 70% от чистой прибыли, после чего Татнефть начала распределять на дивиденды весь свободный денежный поток. Вероятнее всего, в дальнейшем подобная практика сохранится.

Согласно статистике, с 2012 года дивидендный гэп по обыкновенным акциям Татнефти закрывается в среднем за 17 торговых дней.

Дивидендная доходность: около 11,5% годовых

Периодичность дивидендных выплат: в 2019 году дивиденды были выплачены 4 раза

Историческая динамика

Здесь речь пойдет именно об обыкновенных акциях, так как они значительно ликвиднее привилегированных («префы» занимают 6,34% капитала холдинга). Татнефть получила листинг на бирже ММВБ в 1999 году (IPO на Лондонской бирже проведено в 1996 году). Данные в виде графика доступны с начала 2002 года – с него и будем вести отсчет.

  • Долгосрочный тренд (с начала размещения): Татнефть является одной из лучших историй роста на российском рынке. В начале 2002 года одна обыкновенная акция стоила 17 руб., а в мае 2008 года уже оценивалась в 194 руб. На пике кризиса 2008 года цена опускалась до 26 руб., после чего началось практически безостановочное восходящее движение.  В итоге, рост за 18 лет составил 4310% (без учета дивидендов).
  • Среднесрочный тренд (последние 3 года): на январь 2017 года Татнефть оценивалась в 420 руб., а пик стоимости наблюдался в конце сентября 2018 года: 842 руб. за акцию, после чего цена движется в боковике. Рост за последние 3 года составил 80% (без учета дивидендов).
  • Краткосрочный тренд (последний год): в последний год наблюдается боковое движение в диапазоне: 670-830 руб. за бумагу. Акция выросла с января 2019 года на 6%.
Историческая динамика обыкновенных акций Татнефти

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: 795 руб. (+5,3%) Рекомендация: «держать» (по обыкновенным акциям).

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

  • P/E = 8,46. (Средний по отрасли: 6,6).
  • P/BV = 2,28. (Средний по отрасли: 1,78).
  • P/S = 1,92 (Средний по отрасли: 1,15).
  • EV/EBITDA = 5,71 (Средний по отрасли: 3,6).

Вывод: Компания далеко не самая дешевая и оценивается немного выше отрасли.

Коэффициенты финансовой устойчивости

  • Долг/EBITDA: -0,15 (отрицательный чистый долг)
  • Коэффициент текущей ликвидности: 0,77 (не соответствует нормативу)
  • Коэффициент срочной ликвидности: 0,65 (не соответствует нормативу)
  • Коэффициент финансовой зависимости: 39% (соответствует нормативу)

Вывод: Финансовая устойчивость не вызывает вопросов, несмотря на значения коэффициентов срочной и текущей ликвидности. Главный показатель – отрицательный чистый долг, благодаря которому уровень долговой нагрузки Татнефти является одним из лучших в отрасли.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 3 года)

Финансовые результаты Татнефти за последние 3 года по МСФО

Комментарий: За 9 месяцев 2019 года чистая прибыль Татнефти по МСФО сократилась на 0,2% до 173,531 млрд руб. в сравнении с тем же периодом прошлого года. Выручка поднялась на 2,4% до 691,409 млрд руб., а EBITDA на 4% до 248 млрд руб. Можно сказать, что динамика финансовых показателей Татнефти за последние несколько лет носит ярко положительный характер. Выручка, EBITDA и чистая прибыль постепенно растут (несмотря на некоторое замедление в 2019 году), чистый долг продолжает оставаться отрицательным, а рентабельность деятельности холдинга держится на высоком уровне.

Динамика основных операционных показателей (за последние 3 года)

Операционные результаты Татнефти за последние 3 года

Комментарий: За 9 месяцев 2019 года Татнефти удалось добыть 22,4 млн. т. нефти, что на 2,6% выше уровня того же периода прошлого года. Продажи нефти и нефтепродуктов выросли на 0,7% и 1,7% соответственно. В рамках стратегии развития Татнефть собирается нарастить сеть АЗС с 711 до 1,1 тыс. (150 шт. будут работать по франшизе).  В целом, операционные показатели Татнефти можно считать умеренно позитивными. Наблюдается плавный рост по большинству метрик.

Новостной фон

  • В конце лета 2016 года Татнефть утвердила стратегию развития до 2025 года, которая была неожиданно исполнена досрочно. Так, основными целями тогда являлись: рост эффективности, увеличение капитализации в 2 раза, а также наращивание деятельности нефтеперерабатывающего комплекса. Акции выросли вдвое уже к 2018 году, а в сентябре 2019 года была утверждена новая стратегия развития до 2030 года. Планируется очередной рост капитализации, диверсификация, а также повышение эффективности деятельности в целом. С другой стороны, в стратегии заложены существенные инвестиции до 2021 года, что потенциально может повлиять на дивиденды.
  • Татнефть активно модернизирует перерабатывающие мощности. В 2016 году состоялся запуск установки замедленного коксования, что позволило нарастить выпуск светлых нефтепродуктов до 87%, а глубину нефтепереработки до 99,2%. В 2018 году запущены установки гидроочистки дизельного топлива и керосина.
  • В декабре 2018 года Татнефть договорилась о приобретении самого крупного в РФ производителя бытовой химии и масложировой продукции «НЭФИС» за 19 млрд руб.
  • В феврале 2019 года агентство Moody’s подняло долгосрочный рейтинг Татнефти до «Ваа2» с «Ваа3». Прогноз был также улучшен до «позитивного».
  • В апреле 2019 года произошел инцидент с поставками нефти в Европу по нефтепроводу «Дружба». Тогда Белоруссия заявила, что в трубу начала поступать некондиционная (грязная) нефть. Больше всего от инцидента пострадала компания «Транснефть», но летом прошлого года и Татнефть начала получать претензии от покупателей нефти из Европы из-за сбоя поставок. Все это привело к падению доходов Татнефти во втором квартале 2019 года (экспорт сырой нефти снизился на 4%).
  • Менеджмент Татнефти нацелен, как минимум, на сохранение текущего уровня дивидендной доходности. Так, в июле 2019 года глава компании Наиль Маганов заявил, что Татнефть не исключает возможность привлечения долга для сбалансирования инвестиций и поддержания роста дивидендных выплат.
  • Летом 2019 года Татнефть договорилась с финской компанией «Neste» о покупке ее розничного топливного бизнеса, состоящего из 75 автозаправочных станций в РФ. Сделка была завершена в конце октября.
  • В сентябре прошлого года стало известно о том, что Татнефть намерена купить каучуковый завод у «Сибура» в Тольятти. Точная стоимость сделки не раскрывается, но данный завод оценивается приблизительно в $150-250 млн. Сделка была закрыта 1 ноября. Благодаря этому приобретению у Татнефти появится собственный производитель сырья для шин, что поможет снизить зависимость от поставщиков.
  • В конце 2019 года Татнефть совместно с фондом Pulsar Venture Capital объявила о запуске венчурной платформы по развитию технологических проектов. Отбор стартапов проходит с 9 декабря 2019 года до 29 февраля 2020 года.

Основные риски

  • Снижение цен на нефть. Татнефть достаточно сильно зависит от нефтяных цен из-за существенного сдвига маржинальности деятельности в пользу сегмента разведки и добычи, который обеспечил компании в 2018 году 87,6% всей прибыли (при 11,1% от продажи нефтепродуктов).
  • При росте ключевой ставки акции могут оказаться под давлением.
  • Ценные бумаги компании уже достаточно дорогие по мультипликаторам.

Итоговая таблица

Факторы инвестиционной привлекательности Татнефти

Итоговая оценка

После достижения дивидендных выплат Татнефти отметки в 100% от свободного денежного потока, акции компании, по аналогии с МТС, превратились в подобие «квазиоблигаций». У этой истории больше нет поводов для взрывного роста в несколько раз (как у тех же Россетей или Интер РАО), однако бумаги Татнефти от этого не перестают быть крайне привлекательными. При текущем курсе ЦБ на поэтапное снижение ключевой ставки переоценка акций на десятки процентов все еще вероятна. Безусловно, по всем мультипликаторам цена уже достаточно существенна, вот только это и есть плата за стабильность, финансовую устойчивость и дивидендную доходность, в 2 раза превышающую безрисковый уровень в РФ.

Я считаю, что бумаги Татнефти отлично подходят для консервативного долгосрочного портфеля. В текущих неопределенных рыночных условиях более предпочтительными могут оказаться привилегированные акции компании.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  4. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  5. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  6. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  7. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  8. Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
  9. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  10. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
  11. Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
  12. Как изменят Конституцию РФ?
  13. Какие акции выстрелили в 2020 году? Обзор бумаг третьего эшелона РФ
  14. Как новый вирус из Китая повлияет на мировые фондовые рынки и финансовые активы?

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Related posts
Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»

Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»

АналитикаШкола финансов

Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?

Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»