Показатель EBITDA человеческим языком. Что это такое и зачем нужно?

Продолжаем говорить о показателях фундаментального анализа ценных бумаг. Ранее мы уже разобрались в том, что же такое:

• P/E
• P/BV
• P/S
• EV

Сегодня же на повестке один из самых популярных показателей, не имеющий единой формулы расчета, однако встречающийся даже в официальных отчетностях компаний. Речь о EBITDA (Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization). Практически каждый инвестор слышал о EBITDA, однако у многих данный показатель вызывает существенные сложности в понимании расчета. Действительно, некоторые методы, использующие множество различных значений из отчета о финансовых результатах, описываются достаточно замысловато. В реальности все намного проще чем кажется. Давайте по порядку.

Что такое EBITDA?

EBITDA – это прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, а также амортизации активов. Другими словами, это максимальное количество денег, которое фактически компания может использовать для распределения между заинтересованными лицами. EBITDA может сказать инвестору о прибыли бизнеса, до влияния на нее факторов, не связанных с операционной деятельностью – налогов, процентов и амортизации (здесь спорно, но об этом чуть позже). Рассчитывать EBITDA начали уже более 40 лет назад.

Как рассчитать EBITDA?

Для начала крайне важно еще раз напомнить о том, что EBITDA не является официальным бухгалтерским показателем и не имеет единой стандартизированной формулы расчета. Разные аналитики и компании могут рассчитывать EBITDA по-разному. По сути, обобщенно можно сказать, что есть 2 метода расчета:

1. Расчет EBITDA «Снизу-вверх»

В данном случае мы начинаем отсчет от чистой прибыли и «возвращаем» обратно некоторые статьи расходов. Формула выглядит так:

EBITDA = чистая прибыль + налог на прибыль + процентные расходы + амортизация основных и нематериальных активов.

При использовании данного метода в EBITDA может попасть множество единоразовых статей из отчетности, что приведет к искажениям результатов. Именно поэтому весьма часто после расчета по данному методу значение показателя EBITDA приходится корректировать. По моему мнению, метод «Снизу-вверх» излишне усложняет расчет EBITDA, а также способен исказить «искомое» значение. Подобный расчет может растянуться чуть ли не на десяток ненужных этапов.

2. Расчет EBITDA «Сверху-вниз»

Тут все гораздо проще. Вполне логично предположить, что основным «источником дохода» бизнеса является операционная прибыль. Поэтому отличие EBITDA от операционной прибыли заключается лишь в величине амортизации. Формула здесь такова:

EBITDA = операционная прибыль + амортизация основных и нематериальных активов

Вот и все. Расчет чрезвычайно прост и при этом зачастую даже более надежен в сравнении с прошлым методом. Корректировать показатель придется только если компания вносит единоразовые статьи в операционные доходы/расходы, однако случается это не так уж часто. По моему мнению, для расчета EBITDA предпочтительно использовать именно метод «Сверху-вниз».

Расчет EBITDA на реальном примере

Благодаря популярности EBITDA у инвесторов многие компании начали раскрывать его значения в своей отчетности. При этом, методы расчета разнятся, а где-то формулы и вовсе не указываются.

Давайте рассмотрим, как рассчитывает EBITDA Лукойл. В консолидированной отчетности сказано, что компания «определяет показатель EBITDA как операционную прибыль до вычета износа и амортизации. Показатель EBITDA является индикатором эффективности деятельности Группы, включая способность финансировать капитальные затраты, приобретения и другие инвестиции, а также привлекать и обслуживать долг».

Найдем все необходимое в отчетности.

Итак, EBITDA Лукойла за 2019 год = 821,098 млрд руб. + 415,094 млрд руб. = 1,236 трлн руб. Теперь сравним это значение с указанным в отчетности Лукойла.

Как мы видим, все сходится. В Лукойле как раз и используют простейший метод «Сверху-вниз» для расчета EBITDA.

Основные преимущества показателя EBITDA

EBITDA не зря является столь популярным показателем, обладая рядом преимуществ:

• EBITDA позволяет сравнивать результаты компаний из разных стран, так как не учитывает особенности налогообложения.
• В связке с показателем EV позволяет достаточно наглядно оценить размер долговой нагрузки.
• Многие уверены, что EBITDA позволяет понять «реальную прибыль компании» без учета искажений структуры капитала, а также разницы в учете амортизации.

Критика показателя EBITDA

Наряду со сторонниками, у EBITDA есть и множество противников. В частности, к ним относится самый известный в мире инвестор Уоррен Баффет. Он сам и его компания Berkshire Hathaway выступают с резкой критикой EBITDA из-за игнорирования амортизации. «Если компания использует показатель EBITDA, то ее менеджмент либо пытается обмануть инвесторов, либо обманывает сам себя», – говорит Уоррен Баффет. По его мнению, амортизация является реальным и одним из худших расходов, так как средства расходуются вперед (до того, как приобретенный актив принесет какую-то пользу бизнесу). Проценты по кредитам вместе с налогами также очевидно являются реальными расходами. По сути, не учитывая амортизацию, вы просто забываете о уже реально потраченных средствах компании.

И действительно, амортизацию в ряде случаев нельзя называть бухгалтерской формальностью, а поэтому критика показателя EBITDA является вполне обоснованной. Предположим, что у одной компании операционная прибыль равна 100 млн руб. при амортизации в 500 млн руб., а у другой амортизация 100 млн руб. при операционной прибыли в 500 млн руб. У каждой компании EBITDA окажется равен 600 млн руб.

Помимо этого, критика EBITDA связана с возможностью манипуляций показателем в отчетности из-за отсутствия единой методики расчета.

Как использовать показатель EBITDA?

Итак, показатель EBITDA обладает рядом преимуществ перед той же чистой прибылью и может использоваться в коэффициентах недооцененности/переоцененности ценных бумаг компаний. С другой стороны, критики у EBITDA достаточно много, и она зачастую является весьма логичной и оправданной. Можно даже сказать, что EBITDA не заслуживает своей огромной популярности, хоть и может быть полезен в ряде случаев. К примеру, для оценки долговой нагрузки бизнеса.

В итоге, не стоит считать EBITDA панацеей от всех «болезней». Данный показатель является лишь одним из многих, использующихся для фундаментальной оценки эмитентов. Сам по себе отдельно от прочих факторов EBITDA практически бесполезен для инвестора.

Ну и еще раз напомню о том, что при планировании своих инвестиций нужно стараться, с одной стороны, не слишком усложнять методы оценки, но, с другой, использовать максимально возможное число объективных факторов, повышая тем самым долгосрочную вероятность успеха.

Автор: Алексей Соловцов

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках

Фундаментальные обзоры эмитентов:

• Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»
• Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
• Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
• Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
• Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
• Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе
• Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
• Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
• Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
• Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
• Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
• Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
• Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»
• Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
• Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»