Топ-100 Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках | Essence of markets
АналитикаШкола финансов

Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках

Мировые фондовые рынки по своей сути являются неэффективными, так как существует временной лаг между возникновением информации и моментом ее поступления до различных заинтересованных игроков. Какие-то рынки более эффективны (США), а какие-то менее (развивающиеся страны). Достаточно лишь вспомнить, с какой скоростью котировки реагируют на выход корпоративной отчетности в Соединенных Штатах (гэпы на 5-10% — обыденное явление), а с какой в той же России (относительно-слабая реакция, а иногда и вовсе противоположная структуре отчетности).

Все это классическое понимание неэффективности в широком смысле. Более узко же это понятие трактуется как некая выявленная в процессе исследования возможность для получения прибыли на фондовом рынке, которая не доступна прочим участникам торгов (в силу отсутствия технических средств или других причин). Сегодня я хочу рассказать об одной интересной особенности российского рынка, которую назову «технической неэффективностью». Сразу отмечу, что никаких супер-секретов здесь не будет – информация общедоступна, однако, я уверен, что подавляющему числу начинающих инвесторов она неизвестна.

Итак, дело в том, что на Московской бирже чисто технически гэп на открытии рынка по любой бумаге не может превышать 10% от цены закрытия торгов предыдущего дня. То есть, на аукционе открытия (с 9:50:00 до 9:59:30) вы не сможете выставить заявку на покупку/продажу какой-либо акции, если желаемая цена не укладывается в диапазон +-10% от уровня закрытия прошлого дня. Об этом можно прочитать на сайте Московской биржи в разделе «Аукцион открытия».

Приведу пример. Предположим, что 15.01.2020 одна обыкновенная акция Сбербанка на момент закрытия торгов (18:50) стоит 250 руб. На следующий день (16.01.2020) с аукциона открытия до начала торгов вы не сможете выставить заявку по Сбербанку, выходящую за границы: 225-275 руб. Как следствие, и цена открытия не сможет за него выйти.

И что же это нам дает?

С первого взгляда, границы достаточно широки и даже при мировых финансовых кризисах гэпы на открытии торгов по акциям редко когда превышали +-10%, однако вспомним о том, что российский рынок сейчас является одним из лидеров по дивидендной доходности. У многих бумаг она превышает 10% годовых. Нас интересуют именно такие акции, причем по ним должны выплачивать дивиденды 1 раз в год. Все мы знаем про дивидендные гэпы после отсечек на размер дивиденда минус НДФЛ 13% (падение цены акции на открытии торгов, когда бумага уже торгуется «без дивидендов»). Теоретически, если размер дивиденда (в %) окажется выше, чем установленные Московской биржей 10% (+ налог + комиссии), то в таких акциях на открытии торгов образуется рыночная неэффективность. Если укрупненно, то нам интересны акции с единоразовой выплатой дивидендов более 12% от текущей цены. На самом деле, выбор невелик, а ярчайшим примером являются «префы» Сургутнефтегаза.

Итак, давайте проведем простейшие расчеты, а потом сопоставим их с реальной ситуацией. Последняя дата закрытия реестра по привилегированным акциям Сургутнефтегаза – 18.07.2019. С учетом режима торгов «Т+2» последний день для покупки акций с дивидендами – 16.07.2019. В этот день бумага закрылась по 41,95 руб. Размер реального дивиденда = 7,62 руб. минус налог 13% = 6,6294 руб. То есть, справедливая цена открытия по этой бумаге 17.07.2019 должна оказаться на уровне: 41,95 руб. – 6,6294 руб. = 35,3206 руб. или -15,8% от цены на конец 16 июля 2019 года. Однако по правилам Московской биржи цена не может упасть на открытии ниже 10% или на 4,195 руб. Таким образом, мы знаем, что открытие пройдет не ниже 41,95*0,9 = 37,755 руб., а справедливая цена существенно ниже (35,32 руб.).

Что мы можем с этим сделать? Варианта 2:

  1. Как можно раньше утром 17.07.2019 (желательно в 9:50:0…) выставить заявку на продажу «префов» Сургута в надежде открыть шорт по 37,755 руб., а уже через секунду после начала торгов откупить его по «справедливым» 35,32 руб., заработав тем самым 6,5%.
  2. Заранее купить данные акции практически в момент закрытия торгов 16.07.2019 (чтобы избежать рыночных колебаний), а потом провести тот же самый трюк, только уже не с шортом, а обычной продажей.

В общем, пока это все теория – давайте проверим все заключения на реальном минутном графике привилегированных акций Сургутнефтегаза за 16-17 июля 2019 года. А то как-то все слишком голословно, да и вообще кажется бредом, неправда ли?

Рыночная неэффективность в акциях Сургутнефтегаза
Минутный график привилегированных акций Сургутнефтегаза

Как мы можем наблюдать, в реальности все было практически точно также, как мы и рассчитали ранее. Немного отличается только «справедливая цена» открытия (35,495 руб., а не 35,32 руб.), но это совершенно нормально. Под влиянием рыночных факторов цена акции после отсечки всегда приближена к справедливой, но редко в точности соответствует ей.

Тут у многих возникнет совершенно логичный вопрос: «А кто вообще будет покупать акции утром 17.07.2019 по 37,755 руб., зная, что их реальная цена ниже 36 руб.?». И действительно, чтобы сделки по продаже прошли по нижней границе Московской биржи, кто-то на другой стороне должен был их купить в этот момент и сразу же потерять 6,5% от купленного. Владея информацией, никто на такое не пойдет, вот только многие люди настолько не следят за бумагами, что даже могут не знать о дате дивидендного гэпа с его размером (а иногда и о его существовании в принципе). К примеру, такие люди могут просто увидеть в стакане аукциона открытия цену на 10% ниже вчерашней по привилегированным акциям Сургутнефтегаза и, думая, что совершают выгодную сделку, поставить их на покупку по рыночной (любой) цене. Могут быть и другие примеры. Именно таким невезучим людям удачливые продавцы и «сливают» свои акции. 

Есть ли здесь проблема?

Естественно, она есть, иначе данный метод был бы просто панацеей и использовался бы абсолютно всеми. Все дело в том, что в подобные моменты объем заявок на продажу многократно превышает объем потенциальных покупок, запуская тем самым соревнование между продавцами. Кто же успеет продать? Правильно – тот, кто выставит заявку раньше других. Так вот, конкретно в рассмотренной нами ситуации, все сделки на продажу прошли значительно раньше даже 9:50:01. То есть, даже если вы сможете поставить свою заявку в первую же секунду аукциона открытия, то все равно уже опоздаете. «Руками» сделать это даже не пытайтесь – тут нужны автоматические алгоритмы и техническое оснащение (выделенный канал и т.д.), которое не доступно подавляющему большинству рядовых участников торгов. Именно поэтому соревнование за ту самую неэффективность превращается в «битву профессионалов», всеми способами старающихся сократить время выставления заявки на кратчайшие доли секунды. Сейчас конкуренция уже такова, что, зачастую, потенциальные выгоды от участия в этой игре оказываются ниже стоимости самого участия (на оборудование и т.д.).

Кроме того, до открытия торгов вы не будете знать, исполнится ли заявка по нужной цене, либо нет. Если в случае шорта, потерь никаких не будет (он просто не пройдет), то при обычной продаже есть риск остаться в ненужных для вас акциях и решать, когда же из них выходить. Поэтому шорт здесь всегда будет предпочтительнее операции по покупке заранее и обычной продаже.

Но и в чем же тогда смысл?

Сначала все выглядело слишком хорошо, а теперь как-то уж слишком плохо. Кажется, что обычному «физику» даже не стоит и пытаться играть в эти игры. Это не так – приведенный пример с Сургутнефтегазом является самым популярным. Кроме того, Сургут – самый ликвидный инструмент из доступных для реализации подобного сценария. Другие варианты акций с единоразовым дивидендом более 12% от их цены являются, во-первых, очень редкими; во-вторых, крайне низколиквидными, а в-третьих, брокеры могут не давать возможности их шортить в принципе. Очевидно, что, несмотря на всю неэффективность, в бумагах третьего эшелона «профессионалам» не удастся «уместить» объем продажи, хотя бы достаточный для покрытия ранее указанных затрат. Как следствие, неликвид им просто неинтересен, и вот теперь физики могут поучаствовать.

Приведу пример. Привилегированные акции Нижнекамскнефтехима (НКНХ-П). Дата закрытия реестра под дивиденды – 22.04.2019. Цена закрытия в последний день торгов «с дивидендами» = 75,5 руб. Дивиденд = 19,94 руб. или более 26% от стоимости акций. Здесь же, с учетом меньшей ликвидности, времени для выставления заявки было чуть больше (но все равно вряд ли достаточно для обычного «физика»). Есть и другие еще более низколиквидные истории, о которых я не буду здесь подробно рассказывать. Предлагаю вам поискать их самостоятельно, да и в дальнейшем отслеживать подобные возможности. Бывали случаи, когда исполнялись желаемые заявки на продажу, выставленные спустя целых 5 минут (!) после старта аукциона открытия.

Риски

Про основные я уже говорил, но давайте еще раз. В чем минусы подобных игр (стратегией я это уж точно не назову)?

  • Вариантов для успешной реализации сценария крайне мало, а конкуренция существенна.
  • Если бумагу нельзя шортить, то при неудаче можно оказаться ненужных вам акциях.
  • На «справедливую» цену открытия могут внезапно повлиять и прочие информационные факторы, помимо дивидендов. К примеру, ночью перед торгами может выйти крайне позитивная новость, которая, в теории, способна привести к отсутствию отрицательного гэпа на открытии в принципе. Впрочем, в стакане все это видно и можно будет отметить заявку заранее.

В итоге, мы изучили вполне реальный и рабочий случай неэффективности российского фондового рынка (хоть и технический), а также способы его использования. Как я и говорил в начале, в нем не содержится огромная и легкодоступная прибыль. Советую рассматривать представленную информацию скорее в информационных целях. Мне кажется, что для некоторых начинающих инвесторов все это достаточно занимательно и интересно. Не исключаю, что вам удастся не только найти подобные акции, но и получить какую-то прибыль по данному методу.

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  4. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  5. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  6. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  7. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  8. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  9. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  10. Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
  11. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  12. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
  13. Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
Related posts
АналитикаШкола финансов

Американская депозитарная акция (ADS). Что это такое?

Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций PayPal или «хорошо и дорого»

Анализ эмитентовАналитика

Фундаментальный анализ акций AT&T или «еще есть шансы»

АналитикаШкола финансов

Циклические акции (cyclical stocks). Что это такое и как использовать?