Что такое IPO и как в них правильно инвестировать?

Сейчас тема инвестирования в IPO становится все более популярной среди частных инвесторов. Это неудивительно, ведь порой доходность с одной сделки IPO может достигать нескольких сотен процентов. Ранее я уже рассказывал о стратегии инвестирования в первичные размещения акций, однако статья была больше направлена на практическую сторону вопроса. Давайте чуть более подробно пройдемся по базовым теоретическим аспектам, выберем брокера для участия в IPO, а также определим критерии для отбора «привлекательных» компаний.

Что такое IPO?

IPO (Initial Public Offering) – первоначальное публичное размещение акций. Посредством данной процедуры молодые (а иногда и не очень) компании привлекают средства для дальнейшего развития или же иных корпоративных целей (снижение долга и т.д.). Через IPO компании могут продавать инвесторам как вновь выпускаемые акции, так и бумаги существующих акционеров, желающих выйти из их капитала по каким-либо причинам.

На российском рынке IPO является крайне редким событием, однако в США и Китае процесс выхода компаний на биржи является практически непрерывным в силу развитости инфраструктуры, большого числа эмитентов, а также психологии инвесторов в целом.

Что нужно знать об инвестировании в IPO?

Сейчас пройдемся по базовым вопросам, которые интересуют частных инвесторов:

• Участвовать в IPO можно через нескольких брокеров: Freedom Finance, АТОН, United Traders и т.д. Об этом чуть позже.
• Минимальная сумма участия зависит от брокера и начинается от $50. Однако в реальности для комфортной «работы» на данном рынке рекомендуется иметь в распоряжении сумму от $10 тыс.
• Если речь о российских брокерах, то инвесторам для участия в IPO необходимо получить статус квалифицированного инвестора.
• Lockup-период – это время, в которое инвестор не может продать акции, купленные на IPO (обычно 3 месяца для частных инвесторов). «Локапы» есть далеко не у всех брокеров. Кроме того, существуют инструменты для досрочного хеджирования открытых позиций, включая шорты и форвардные контракты. Однако все они «стоят» достаточно дорого.
• IPO – это дорогое удовольствие. Комиссия составляет от 2% до 7,5%. Комиссии бывают как «за участие», так и «за успех».
• Аллокация – это процент удовлетворения заявки инвестора при участии в IPO. Практически никогда заявки на IPO не исполняются на 100% из-за высокого спроса. По наиболее «интересным» размещениям аллокация обычно находится на уровне 5-10%.

Через каких брокеров лучше участвовать в IPO?

Давайте кратко поговорим о большинстве брокеров, через которых российские инвесторы могут получить доступ к рынку IPO:

1. Freedom Finance. Данный брокер предлагает наиболее широкий список IPO для участия. Акции компании торгуются на NASDAQ. Что важно знать:

• Freedom Finance в основном предоставляет доступ к участию в IPO американских технологических компаний. При этом, в списке будет присутствовать подавляющее большинство наиболее «интересных» размещений.
• Участие в размещениях происходит не напрямую, а через форвардные контракты (если открывается российский счет, а не в Белизе), цены которых соответствуют ценам IPO.
• Комиссии за участие от 3% до 5%. Комиссии с прибыли нет.
• Есть локап-период: 3 месяца.
• Минимальная заявка на участие: $2 тыс.
• Аллокация зависит от нескольких критериев, в числе которых процент уплаченных комиссий брокеру, диверсификация портфеля, равномерность участия в размещениях и т.д. Использовать Freedom Finance исключительно для участия в IPO не получится – аллокация будет ничтожно малой.
• В июле 2020 года был запущен ЗПИФ «Фонд первичных размещений» от Фридом Финанс, в котором реализуется простейшая стратегия участия в первичных размещениях. Если вы не хотите разбираться в каждом IPO самостоятельно, то можно просто приобрести паи фонда.
• Достаточно качественная аналитика по IPO.

2. Тинькофф Инвестиции. Здесь сделки IPO крайне редки и доступны только по тарифу «Премиум».

• Повторюсь, IPO крайне редки. Буквально раз в несколько месяцев. В этом году я не помню ни одного «интересного» IPO в Тинькофф.
• Минимальная сумма для участия $5 тыс.
• Комиссия за участие составляет 2%. Комиссии с прибыли нет.
• Локап-период отсутствует. Акции можно продавать в 1 день торгов.

3. Exante. Это европейский брокер, который только начал осваивать рынок IPO.

• IPO здесь очень редкие и пока не совсем ясно, будет ли развиваться данный продукт в будущем.
• Минимальная сумма для участия составляет 100 тыс. евро.
• Комиссия за участие 2%. Комиссии с прибыли нет.
• Локап-периода нет.

4. Open Broker Limited. Дочка «Открытия».

• Заявляется, что участвовать можно в любых размещениях на NYSE и NASDAQ.
• Для доступа к сервису необходимо иметь на счету $300 тыс.
• Комиссия за участие составляет 7,5%. Комиссии с прибыли нет.
• Локап-периода нет.

5. Финам. Известный российский брокер.

• Ассортимент IPO не самый значительный.
• Минимальная заявка на участие составляет $1 тыс.
• Комиссия за участие 5%. Комиссии с прибыли нет.
• Локап-периода нет.

6. United Traders. Компания зарегистрирована на Британских Виргинских Островах.

• Ассортимент IPO достаточно широк и практически совпадает с Freedom Finance.
• Минимальная заявка на участие составляет $50.
• Комиссия за участие 3%. Комиссия с прибыли составляет 20%.
• Локап-период: 3 месяца.

7. АТОН. Известный российский брокер.

• Компания ориентирована на IPO азиатских компаний. Список не слишком велик.
• Минимальная сумма для участия составляет $100 тыс.
• Комиссия за участие до 5%.
• Локап-периода нет.
• Также не так давно АТОН запустил свой «Фонд международных IPO».

8. Just2Trade. Дочка «Финама» с лицензией в Кипре.

• Список размещений достаточно ограниченный.
• Минимальная сумма для участия составляет $1 тыс.
• Комиссия за участие 4%.
• Локап-период от 30 дней.

В итоге, для меня наиболее предпочтительным выбором является Фридом Финанс, где наиболее широкий список IPO для участия. Кроме того, данный брокер предоставляет доступ к IPO уже с 2012 года и имеет достаточно развитую инфраструктуру. Отдельно отмечу, что здесь присутствует изрядная доля субъективизма, так как лично я работал на данном рынке лишь с Фридом Финанс и Тинькофф.

Почему инвестирование в IPO так привлекательно?

Для подготовки к IPO эмитенту необходимо пройти несколько не самых простых этапов, которые в итоге завершаются листингом на бирже. Посредничество в выходе на биржу оказывают андеррайтеры (обычно крупнейшие инвестиционные банки). Сейчас тенденция такова, что андеррайтеры зачастую занижают цену выхода компании на IPO в сравнении со «справедливой». Это происходит с целью создания ажиотажного спроса и предоставления возможности клиентам-инвесторам получить высокую прибыль. Как следствие, очень часто сразу в первый день торгов ценные бумаги открываются ростом на десятки, а порой и сотни процентов. Именно подобная потенциально-высокая доходность и привлекает IPO-инвесторов.

Согласно статистике, в последние 30 лет доходность бумаг в первый день после IPO на рынке США находится вблизи 20%. При этом, по «интересным» размещениям она обычно намного выше, особенно в последние годы.

Основные риски инвестирования в IPO

Очевидно, что все не может быть настолько просто. Как все мы знаем, повышенной доходности не бывает без риска, и IPO здесь не являются исключением. Все дело в аллокации. Обычно процент одобрения по «ажиотажным» размещениям находится в границах 5-10%. Подобные IPO чаще всего достаточно успешны и показывают уверенный рост. При этом, по неудачным размещениям аллокация может составить до 100%, а сами акции способны упасть на десятки процентов, либо же компания может и вовсе уйти с биржи. Такие случаи нередки.

Помимо этого, в будущем доходность IPO может существенно снизиться из-за законодательных изменений в прямом листинге, однако данный вопрос будет рассмотрен в отдельной статье.

Как следствие, всего одно опрометчивое участие в неудачном IPO может «съесть» всю прибыль, полученную по успешным размещениях из-за столь высокой разницы в аллокации. Конечно, есть некоторые способы отбора хороших IPO. О них и поговорим далее.

Как правильно выбрать IPO для участия?

Это достаточно обширный вопрос, требующий отдельного исследования. Кроме того, порой даже «идеально отобранные» акции компаний могут показать отрицательную доходность в силу различных факторов. Я не буду здесь останавливаться на подробном описании анализа, а перечислю наиболее статистически действующие, по моему опыту, параметры:

• Следите за объемом размещения и капитализацией компании. Наиболее подходящим станет объем размещения в $100-500 млн при капитализации $1-5 млрд. Если объем привлекаемых средств окажется значительно больше, то рынок может его просто «не переварить». Кроме того, крупные компании зачастую растут более медленными темпами в сравнении с молодыми стартапами. Чрезвычайно малая капитализация также не всегда будет являться положительным фактором, а может свидетельствовать о слишком раннем выходе на биржу при неподтвержденной траектории развития бизнеса.
• Американские IPO лучше азиатских. Как мы знаем, американские инвесторы занимают весомую долю в биржевых торговых оборотах. Они любят именно «свои» компании. Да и рынок в целом более благосклонно воспринимает «открытых» американских эмитентов.
• У компании должна быть выручка. В последнее время это становится не так уж и важно после череды крайне успешных IPO биотехнологических компаний с отсутствием коммерциализированного продукта и планами первых продаж через 5-10 лет. Однако я продолжаю считать, что большее внимание следует уделять уже реально работающему бизнесу.
• Траектория роста и развития. Следите за динамикой финансовых результатов компании. Растущая выручка еще ни о чем не говорит. Важно, чтобы маржа по чистой прибыли и EBITDA если и не были положительны, то хотя бы улучшались с течением времени. Также отслеживайте уровень долговой нагрузки.
• Сравнительная оценка. Целесообразно будет провести аналогии выходящей на IPO компании с уже торгующимися на рынке по показателям P/S и P/E (учитывая скорость развития), чтобы понять, насколько справедлива текущая оценка.
• «Обсуждаемые» IPO более успешны. Важно отслеживать частоту упоминания о готовящемся IPO и в целом новостной фон. Именно повышенный спрос среди тысяч инвесторов толкает вверх бумагу в первые дни торгов. Чем активнее и ярче обсуждения в позитивном ключе, тем выше вероятность успеха IPO.
• Зачем компании нужны деньги? Это очень важный вопрос, ответ на который должен найти IPO-инвестор. Наиболее предпочтительным вариантом использования средств является «развитие бизнеса». Менее предпочтительные: «сокращение долга» и «выплаты акционерам».
• Сектор и потенциальный рынок. Компания должна работать в сегменте рынка, который сам по себе имеет потенциал для развития в будущем. Кроме того, конкретно сейчас наибольший интерес у инвесторов вызывают IPO технологических компаний.
• Спрос со стороны фондов и текущих акционеров. Если есть информация о заинтересованности в размещении со стороны крупных фондов, а также текущих акционеров, то это является ярко-позитивным сигналом.

Это далеко не все критерии, однако наиболее очевидные. Еще раз повторюсь, IPO – это крайне рискованная история, которая может принести инвестору убытки даже при условии «правильного» анализа и соответствия всем вышеперечисленным критериям. Всегда контролируйте риски.

Так что же в итоге?

Итак, мы разобрались в основных аспектах процесса участия в первоначальных публичных размещениях. При качественном анализе и строгом контроле рисков IPO могут принести инвесторам крайне высокую доходность (несколько десятков процентов годовых).

В итоге, для полноценной диверсификации инвестиционного портфеля целесообразно, при наличии возможностей, выделить под первичные размещения до 5-15% капитала в зависимости от толерантности к риску. Никогда не следует брать на себя излишние риски и уж тем более участвовать в IPO «на плечи». Также стратегия участия в IPO должна соответствовать вашей торговой системе и портфельному подходу в целом.

Успехов!

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• Иностранные акции на Московской бирже. Что важно знать?
• Стратегия Carry trade (Кэрри трейд). Что это такое и как работает?
• RGBI (индекс гособлигаций РФ). Что это такое и зачем нужно?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Депозитарные расписки ADR и GDR. Что это такое и зачем нужно?
• Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
• Показатель ROE (рентабельность капитала). Что это такое и зачем нужно?
• Показатель «Чистый долг/EBITDA». Что это такое, как считать и использовать?
• Коэффициент текущей ликвидности (CR). Что это такое и как использовать?
• Бюджетное правило в России. Что это такое, зачем нужно и как работает?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Что такое конвертируемые облигации и стоит ли их покупать?
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках
• Что такое сжиженный природный газ (СПГ) и зачем он нужен?

Фундаментальные обзоры эмитентов:

• Фундаментальный анализ акций Яндекса или «не время»
• Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»
• Фундаментальный анализ акций Петропавловска или «новинка на бирже»
• Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
• Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
• Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
• Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
• Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе
• Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
• Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
• Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
• Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
• Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
• Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
• Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»
• Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
• Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
• Фундаментальный анализ акций Intel или «не все так плохо»
• Аэрофлот. Последствия допэмиссии
• Фундаментальный анализ акций Globaltrans или «много интересного»