Фундаментальный анализ акций X5 Retail Group или «логичный выбор»

X5 Retail Group – один из крупнейших российских ритейлеров. В группу входят следующие торговые сети: «Пятерочка», «Перекресток», «Карусель». Депозитарные расписки компании торгуются как на Лондонской бирже, так и на Московской.

Около 77% всей выручки группы приходится на магазины у дома Пятерочка. Далее следует Перекресток с 15% долей, а затем уже Карусель с 8%. Общая доля компании на всем российском рынке продуктовой розницы составляет около 11,5%.

Руководитель: Игорь Шехтерман – главный исполнительный директор, Стефан Дюшарм – председатель совета директоров.

Средний объем торгов: около 1 млрд руб. в день в РФ

Цена акции: 2560 руб. на 19.02.2021

Капитализация: 670 млрд руб. на 19.02.2021

Официальный Free—float (акций в свободном обращении): 40,62%

Основные акционеры

• CTF Holdings S.A. – 47,86%;
• Intertrust Trustees Ltd (Axon Trust) – 11,43%;
• Free Float – 40,62%;
• Директора X5 – 0,08%;
• Казначейские акции – 0,01%.

Дивидендная политика

В конце 2020 года компания утвердила изменения в дивидендной политике. Теперь базой для расчета дивидендов является денежный поток. Кроме того, коэффициент «долг/EBITDA» должен находиться ниже отметки 2.0 для выплаты дивидендов. Также с 2020 года компания выплачивает дивиденды дважды в год. Дивидендная доходность на данный момент составляет около 7% годовых.

Дивидендная доходность: 7% годовых

Периодичность дивидендных выплат: 2 раза в год

Историческая динамика

Компания «Пятерочка» (ранее она являлась головной структурой будущей X5) провела IPO на Лондонской бирже в 2005 году. На Московской бирже GDR появились в 2018 году.

• Долгосрочный тренд (с начала размещения): Можно сказать, что на Лондонской бирже (в долларах) бумаги с начала размещения движутся в широком боковике. Глубокая просадка наблюдалась во время мирового кризиса 2008 года. Тогда бумаги торговались около отметки $5, однако уже через три года выросли более чем в 8 раз. Далее с начала 2012 по 2016 годы наблюдался нисходящий боковик, после чего последовал рост.
• Среднесрочный тренд (последние 3 года): Если вести отсчет в долларах, то сейчас бумага торгуется практически на уровне начала 2018 года. При этом, в рублях за данный период акции X5 выросли примерно на 20%.
• Краткосрочный тренд (последний год): За последний год наблюдается умеренный рост ценных бумаг X5 как в рублях, так и в долларах. Причинами являются улучшения в дивидендной политике, а также цифровая трансформация.

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: $47,3 (3450 руб.). (+35%) Рекомендация: «покупать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

• P/E = 35. (Средний по отрасли: 17).
• P/BV = 6,9. (Средний по отрасли: 2,5).
• P/S = 0,38 (Средний по отрасли: 0,4).
• EV/EBITDA = 3,6 (Средний по отрасли: 4,2).

Вывод: При сравнении с российскими аналогами акции X5 Retail Group не выглядят существенно недооцененными. Однако же, это можно объяснить высоким уровнем эффективности группы в сравнении с отраслью в целом.

Коэффициенты финансовой устойчивости

• Долг/EBITDA: 0,8 (в рамках норматива)
• Коэффициент текущей ликвидности: 0,45 (ниже норматива)
• Коэффициент срочной ликвидности: 0,1 (ниже норматива)
• Коэффициент финансовой зависимости: 90% (хуже норматива)

Вывод: Уровень долговой нагрузки X5 Retail Group можно считать умеренно-высоким. Ряд показателей не соответствует нормативам, однако по наиболее важному коэффициенту (Долг/EBITDA) нагрузка умеренная.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 4 года)

Комментарий: Финансовые результаты X5 Retail Group за последние годы можно считать умеренно-позитивными. Компания показывает умеренный рост выручки и EBITDA, а также довольно стабильную чистую прибыль. При этом, сдерживающим фактором является растущий чистый долг. Динамика показателей эффективности ROA и ROE (а также LFL) смешанная.

За прошедшие 9 месяцев 2020 года X5 Retail Group нарастила выручку на 14,7% до 1,446 трлн руб. в сравнении с 1,26 трлн руб. за тот же период 2019 года. EBITDA выросла на 15,8% до 186 млрд руб. Чистая прибыль поднялась сразу на 30,4% до 26,6 млрд руб.

Динамика основных операционных показателей (за последние 4 года)

Комментарий: Динамику операционных показателей X5 Retail Group можно считать позитивной по всем основным метрикам. При этом, новых магазинов с каждым годом открывается все меньше. Это связано с высоким уровнем насыщенности рынка, а также уклоном компании к интенсивному, а не экстенсивному развитию.

Новостной фон

• В октябре 2019 года AliExpress начал доставку заказов в супермаркеты X5 Retail Group.
• В июле 2020 года Торговая сеть «Пятерочка» рассматривала возможность открыть магазин без кассиров для широкого круга покупателей.
• В октябре 2020 года состоялся день инвестора компании. Было сказано, что группа планирует нарастить рыночную долю к 2030 г. до приблизительно 20%. До 50% выручки X5 планирует получить с привлечением цифровых каналов. До 2023 г. компания планирует вложить в онлайн-магазин продуктов perekrestok.ru до 10 млрд руб. Компания предполагает, что к 2023 г. доля выручки от открытия новых магазинов в приросте общей выручки сократится до 35%. В 2021 г. ритейлер планирует запустить подписку на свои сервисы.
• В том же месяце стало известно, что X5 запустила Dialog — многофункциональную платформу для решения бизнес-задач. Dialog X5 станет единым входным окном для поставщиков и партнеров компании, комплексом цифровых инструментов, уже включающих аналитическую и логистическую отчетность, рекламный таргетинг и тендерную площадку.
• В Ноябре 2020 года компания сообщила, что изучает возможность проведения IPO своих онлайн-бизнесов по доставке еды.
• В октябре 2020 года X5 открыла в Москве первый магазин низких цен «Чижик».
• В декабре 2020 года X5 обнулила наценку на социально значимые товары.
• В 2020 году Х5 обновила бренды «Пятёрочка» и «Перекрёсток» и начала масштабировать их новые концепции.
• В 2020 году X5 запустила агрегатор доставки «Около».
• В середине февраля 2021 года появились данные о том, что X5 Retail Group намерена создать отдельную организацию (без банковской лицензии) для обеспечения различными финансовыми продуктами клиентов ритейловой группы.
• В феврале 2021 года стало известно, что X5 Retail Group стала лидером онлайн-торговли продуктами питания в России. GMV (совокупный оборот) онлайн-бизнесов X5 за 2020 г. составил 21,9 млрд руб. Рост год к году составил 347%. В 2020 г. X5 доставил 7,9 млн онлайн-заказов, что более чем в пять раз больше прошлого года. Доля цифровых бизнесов превысила 1% от общего объема продаж X5.

Факторы «ЗА» инвестирование в акции

Итак, давайте кратко подытожим основные позитивные моменты в бумагах X5 Retail Group:

• Группа на протяжении многих лет показывает умеренно-позитивную динамику финансовых, а также операционных показателей.
• Инвестдома рекомендуют покупать акции X5.
• Пандемия коронавируса, в целом, оказала позитивное влияние на финансовые результаты компании, а также подтолкнула к развитию сегмент доставки продуктов.
• В последний месяц бумаги X5 Retail Group выглядят существенно хуже рынка. При этом, явных поводов для подобной слабости не наблюдается.
• У компании довольно высокая дивидендная доходность. Кроме того, в будущем планируется постепенное наращивание дивидендов.
• X5 Retail Group активно развивает онлайн-сегмент своего бизнеса и на данный момент является лидером российского рынка в данной сфере.
• Возможное IPO бизнеса по доставке еды X5 может придать импульс для роста капитализации группы.
• Компания проводит активную реновацию своих магазинов. Планирует полностью обновить сеть в течение пяти лет.

Факторы «ПРОТИВ» инвестирования в акции (основные риски)

Перечислим основные риск-факторы для акций X5 Retail Group:

• У компании довольно высокий уровень долга с тенденцией к его дальнейшему росту.
• Бумаги X5 не выглядят существенно недооцененными по мультипликаторам.
• X5 сталкивается с достаточно высоким уровнем конкуренции в от расли. К примеру, тот же Магнит аналогично пытается развивать доставку продуктов, а также проводит обширную программу реновации магазинов.
• Сейчас мировые финансовые рынки весьма дороги по мультипликаторам. Если начнется глобальная коррекция, то практически никаким российским бумагам не удастся стать тихой гаванью.

Итоговая оценка

В целом, можно сказать, что на российском рынке не так уж и много фундаментально крепких историй в секторе ритейла, однако X5 Retail Group, по моему мнению, является одной из них. Да, компания не выглядит явно недооцененной, однако сейчас подобная ситуация складывается не только в секторе ритейла, но и на всем фондовом рынке как в РФ, так и за рубежом. Рост долговой нагрузки также вызывает некоторые опасения, однако стабильно растущая EBITDA позволяет не только его контролировать, но также и выплачивать стабильно высокие дивиденды с возможностью их дальнейшего наращивания.

При этом, и явных прочих плюсов у компании достаточно, включая стабильность финансовых результатов, активную реновацию и развитие цифровых сервисов, возможные скорые IPO смежных бизнес-структур, положительный взгляд инвестдомов и т.д.

В итоге, X5 Retail Group мне кажется наиболее «понятным и логичным» выбором для диверсификации портфеля бумагами из сектора ритейла. К примеру, Магнит локально выглядит перекупленным, а инвестиционный тезис в той же Обуви России может никогда не реализоваться.

Уточнение от 03.02.2022: Геополитические факторы и рост инфляционного давления не обошли стороной котировки акций российских ритейлеров. Текущие уровни (около 1650 руб.) выглядят долгосрочного привлекательными даже с точки зрения дивидендной доходности (более 10%), однако серьезно роста котировок можно ожидать лишь в случае смягчения, или по крайней мере остановки ужесточения ДКП в РФ.

Автор: Алексей Соловцов

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Вам может быть интересно:

Базовые знания о финансах и рынках:

• Сколько можно заработать на бирже?
• «Buy the rumor, sell the fact». Почему инвесторы «покупают на слухах и продают на фактах»?
• «Sell in May and Go Away». Почему на фондовом рынке продают в мае и покупают в октябре?
• Портфельный подход как основа инвестирования
• Что такое IPO и как в них правильно инвестировать?
• Что такое прямой листинг (DPO)? Для кого это хорошо, а для кого плохо?
• Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
• Как торговать на падающем рынке?
• Стратегия Carry trade (Кэрри трейд). Что это такое и как работает?
• Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
• Избирательная система США. Как проходят выборы?
• Депозитарные расписки ADR и GDR. Что это такое и зачем нужно?
• Показатель ROE (рентабельность капитала). Что это такое и зачем нужно?
• Показатель «Чистый долг/EBITDA». Что это такое, как считать и использовать?
• Коэффициент текущей ликвидности (CR). Что это такое и как использовать?
• Бюджетное правило в России. Что это такое, зачем нужно и как работает?
• Отличия инвесторов и спекулянтов. Кто больше зарабатывает и кем лучше быть?
• Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
• Дивидендные акции (Income Stocks). Что это такое и зачем нужно?
• Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
• Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
• Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
• Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
• Где используются «основные» металлы: золото, серебро, палладий, платина, медь, никель…?
• Кредитные рейтинги от Standard & Poor’s. Что это такое и как использовать?
• Что такое индексы деловой активности PMI и как их использовать?
• Используем рыночную неэффективность при дивидендных отсечках
• Обыкновенные и привилегированные акции. В чем различия и что лучше?
• Бессрочные (вечные) облигации. Что это такое и зачем нужно?
• Как получить налоговый вычет по ИИС? Все, что нужно знать
• Как уменьшить налоги при торговле на бирже?
• Физлица и соцмедиа играют все большую роль на рынках

Фундаментальные обзоры эмитентов:

• Фундаментальный анализ акций Яндекса или «не время»
• Фундаментальный анализ акций Аэрофлота или «туманное будущее»
• Фундаментальный анализ акций Петропавловска или «новинка на бирже»
• Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
• Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
• Инвестиционный анализ «Обуви России». МФО или будущее обувного ритейла?
• Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
• Фундаментальный анализ акций «Интер РАО». Фаворит в секторе
• Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
• Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
• Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
• Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
• Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
• Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
• Фундаментальный анализ акций «Mail.Ru Group» или «есть куда расти»
• Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»
• Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
• Фундаментальный анализ акций Intel или «не все так плохо»
• Аэрофлот. Последствия допэмиссии
• Фундаментальный анализ акций Globaltrans или «много интересного»
• Фундаментальный анализ акций Gilead Sciences или «возвращение к реальности»
• Фундаментальный анализ акций AT&T или «еще есть шансы»
• Фундаментальный анализ акций PayPal или «хорошо и дорого»