Топ-100
Анализ эмитентовАналитикаФондовый рынок

Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»

Краткое описание

В настоящее время Новатэк является вторым по объемам добычи производителем природного газа в РФ после Газпрома с рыночной долей около 11%. Был основан в 1994 году, когда назывался «Новафининвест». Переименован в 2003 году, а публичным стал в 2006-м. Новатэк позиционирует себя как «ведущий независимый производитель газа в РФ».

Основные месторождения компании находятся в Ямало-Ненецком Автономном Округе (ЯНАО), где добывается около 80% российского и 16% мирового объема газа. Новатэк добывает, перерабатывает и продает природный газ, а также жидкие углеводороды.

С 2009 по 2012 годы Новатэком были совершены ряд крупных покупок на российском рынке углеводородов, включая: 51% компании «Ямал СПГ», владеющую лицензией на месторождение с запасами газа 1,256 трлн м³ (сопоставимо с запасами всего Новатэка до покупки) за $650 млн; 25,5% ООО «Северэнергия» со схожими запасами за 24,4 млрд руб.; 48% компании «Сибнефтегаз за $841 млн; 49% «Нортгаза» за $1,375 млрд и т.д.

Сейчас Новатэк экспортирует лишь 16% добываемого газа, а остальные 84% реализуются на российском рынке, где цены стабильнее мировых. Теперь кратко рассмотрим наиболее значимые проекты Новатэка по сжиженному природному газу, которые он развивает с 2017 года.

«Ямал СПГ»

Проект «Ямал СПГ» включает в себя российские мощности по добыче, сжижению и поставкам СПГ. Производство сжиженного газа на первой линии началось в декабре 2017 года при мощности 5,5 млн т/год СПГ. Новатэк запустил вторую и третью линии на заводе «Ямал СПГ» в июле и ноябре 2018 года, а уже в 2019 году они вышли на полную мощность в 17,5 млн т. В 2018 году первые партии СПГ были поставлены танкерами на рынки Европы, Латинской Америки и Азиатско-Тихоокеанского региона. Ранее ожидалось, что уже в марте 2020 года состоится запуск четвертой линии «Ямал СПГ», которая должна довести мощность проекта 18,5 млн т/год СПГ. Линия будет запущена с задержкой из-за замены труб, а использовано будет исключительно российское оборудование. Новатэку принадлежит 53,3% в «Ямал СПГ». 20 февраля 2020 года стало известно, что технологические проблемы оказались серьезнее, чем первоначально оценивалось, а запуск четвертой линии проекта будет отложен во времени еще сильнее.

«Арктик СПГ-2»

«Арктик СПГ-2» это второй арктический СПГ-завод Новатэка с мощностью в 9,8 млн т/год СПГ. Запустить первую линию проекта планируется не раньше 2022-2023 года, а инвестиции оцениваются в $20-21 млрд. В марте 2019 года Новатэк продал 10%-ю долю в «Арктик СПГ-2» дочернему предприятию французской компании «TOTAL S.A.», а в июле 2019 года была закрыта сделка по продаже еще 30% проекта совместному предприятию японских компаний Mitsui и Jogmec. Вырученные средства будут инвестированы в проект, который в совокупности предполагает строительство трех линий.

Руководитель: Председатель Правления – Леонид Викторович Михельсон

Средний объем торгов: 1,4 млрд руб. в день

Цена акции: 1105 руб. на 21.02.2020

Капитализация: 3,4 трлн руб. на 21.02.2020

Официальный Freefloat (акций в свободном обращении): 21%

Основные акционеры

  • Леонид Михельсон напрямую и через различные структуры – 24,76%
  • Геннадий Тимченко – 23,49%
  • Французская корпорация Total – 19,4%
  • Газпром – 9,99%
  • 22,36% — прочие

Дивидендная политика

Согласно политике Новатэка, на дивиденды направляется не менее 30% от консолидированной чистой прибыли по МСФО (в реальности, выплачивается около 35% от чистой прибыли с прошлого года). При этом, чистая прибыль корректируется на неденежные, а также не относящиеся к основной деятельности статьи. В 2019 году было выплачено 31,04 руб. дивидендов, а в 2018-м – 17,25 руб. Уточняется, что после начала финансирования «Арктик СПГ-2» (второй крупный проект компании после «Ямал СПГ») планка по дивидендам может быть увеличена, однако Леонид Михельсон затрудняется ответить, насколько существенно.

Дивидендная доходность: около 3,1% годовых

Периодичность дивидендных выплат: 2 раза в год

Историческая динамика

На ММВБ акции Новатэка начали торговаться 18 августа 2006 года. С этого момента и будем вести отсчет.

  • Долгосрочный тренд (с начала размещения): Акции стали доступны для торгов в 2006 году, стартовав с отметки в 125 руб. за бумагу., после чего вплоть до 2008 года наблюдался постепенный рост до 215 руб. На пике ипотечного кризиса опускались до 45 руб., но уже в июне 2009 года вернулись к 140 руб. Затем же бумаги двигались в устойчивом восходящем тренде, попытки перелома которого стали заметны лишь в начале 2020 года. В итоге, с начала размещения акции выросли на 784% без учета дивидендов.
  • Среднесрочный тренд (последние 3 года): Локальный минимум последних трех лет наблюдался в августе 2017 года на уровне 590 руб., а исторического максимума бумаги Новатэка достигли в июле 2019 года на значении 1382 руб. В целом, в этот период акции устойчиво росли. Доходность за последние 3 года составила 41% без учета дивидендов.
  • Краткосрочный тренд (последний год): После роста на 30% с апреля по май 2019 года до 1350 руб., в течение полугода фиксировался боковик в диапазоне: 1230-1380 руб. Резкое падение началось в январе 2020 года, когда лишь за месяц акции Новатэка обвалились на 20%. В итоге, с февраля 2019 года котировки снизились на 2% без учета дивидендов.
График акций Новатэка
Динамика акций Новатэка с 2006 года

Средняя прогнозная справедливая цена от аналитических компаний: Консенсус-прогноз Инвестдомов: 1371 руб. (+24%) Рекомендация: «держать».

Коэффициенты недооцененности / переоцененности

  • P/E = 13,7. (Средний по отрасли: 6,6).
  • P/BV = 2,04. (Средний по отрасли: 1,78).
  • P/S = 3,95 (Средний по отрасли: 1,15).
  • EV/EBITDA = 7,51 (Средний по отрасли: 3,6).

Вывод: Новатэк выглядит крайне переоцененной компанией по всем мультипликаторам в сравнении с секторальными аналогами.

Коэффициенты финансовой устойчивости

  • Долг/EBITDA: 0,21 (соответствует нормативу)
  • Коэффициент текущей ликвидности: 3,41(соответствует нормативу)
  • Коэффициент срочной ликвидности: 3,31(соответствует нормативу)
  • Коэффициент финансовой зависимости: 20% (соответствует нормативу)

Вывод: финансовая устойчивость компании не вызывает серьезных вопросов ни по одному из коэффициентов.

Динамика основных показателей финансовой отчетности (по МСФО за последние 4 года)

Финансовые показатели Новатэка
Динамика финансовых показателей Новатэка по МСФО за последние 4 года

Комментарий: Динамику финансовых показателей Новатэка за последние 4 года по МСФО можно считать весьма позитивной. Чистая прибыль, выручка и EBITDA постепенно растут, чистый долг остается в разумных пределах, а рентабельность по EBITDA и чистая рентабельность находятся на крайне высоких уровнях. Прогнозируемый резкий рост капитальных затрат существенно не ухудшает ситуацию. Стоит отметить, что прибыль Новатэка, относящаяся к акционерам в 2019 году выросла и вовсе до 865,5 млрд руб. (в 5,3 раза), однако данный эффект получен благодаря сделке по продаже 40%-й доли в «Арктик СПГ-2», реорганизации «Арктикгаз», а также влияния курсовых разниц по займам и остаткам средств в иностранной валюте.

Новатэку удается поддерживать высокую финансовую эффективность, несмотря на отсутствие роста цен на нефть и газ из-за геополитической напряженности.

Динамика основных операционных показателей (за последние 4 года)

Операционные показатели Новатэка
Операционные показатели Новатэка за последние 4 года

Комментарий: Динамику операционных показателей Новатэка также следует признать позитивной. Добыча нефти стабильна, а добыча и общая реализация газа уверенно растут. Кроме того, благодаря проекту «Ямал СПГ» Новатэк начал экспортировать за рубеж сжиженный природный газ, а объемы экспорта в 2019 году выросли более, чем в 2 раза. Кроме того, текущие значения – это далеко не предел (планируется запуск четвертой очереди «Ямал СПГ» мощностью 0,9 млн т.).

Новатэк уверенно занимает второе место в РФ по производству газа, обходя Роснефть и уступая Газпрому.

Новостной фон

  • 7 июня 2012 года совет директоров Новатэка одобрил программу обратного выкупа акций на $600 млн сроком на один год. Позже срок действия программы продлевался неоднократно. Выкупленные бумаги могут использоваться для финансирования компании или для стимулирования менеджмента и ключевых сотрудников.
  • В 2014 году США ввели санкции против ряда российский компаний, в том числе против Новатэка, запретив ему получать займы от американских юридических и частных лиц на срок более 90 дней. В самом Новатэке заверили, что эта мера никак не повлияет на операционную деятельность. Чуть ранее в санкционные списки был включен Геннадий Тимченко, после чего акции упали на 10%, однако эффект оказался временным.
  • В 2017 году после запуска проекта «Ямал СПГ» Владимир Путин провел совещание по вопросам развития СПГ в РФ, на котором отметил, что «работа должна быть выстроена так, чтобы проекты СПГ никак не конкурировали с нашим же трубопроводным газом. Напротив, необходимо создать условия для сбалансированного, взаимодополняющего друг друга направления, чтобы в целом получить максимальную отдачу». Однако уже в начале 2019 года стало понятно, что этого добиться не удалось – с ростом поставок сжиженного природного газа в Европу, поставки российского трубопроводного газа по этому направлению снизились. При этом, «Ямал СПГ» освобожден от уплаты НДПИ и экспортной пошлины, что, в итоге, приводит к существенным потерям российского бюджета.
  • 28 мая 2019 года правление Новатэка продлило программу обратного выкупа акций до 7 июня 2029 года. По состоянию на 28 мая 2019 года в рамках программы было выкуплено 23,401 млн собственных акций (в том числе в форме ГДР). В январе 2020 года компания возобновила «buyback» после перерыва в 9 месяцев, выкупив за 5 дней бумаг на 566 млн руб.
  • В ноябре 2019 года стало известно, что глава Новатэка Леонид Михельсон снова обратился к президенту РФ Владимиру Путину с просьбой о выделении из федерального бюджета на 2020-2022 годы средств в размере 103,6 млрд руб. на проект «Арктик СПГ-2». Ранее – 27 июня 2019 года Дмитрий Медведев уже подписал постановление о выделении денежных средств, однако в бюджет их так и не заложили – предусмотрено лишь выделение 41 млрд руб. в 2022 году. Михельсон утверждает, что сложившаяся ситуация может привести к невыполнению сроков по запуску проекта. Уточняется, что «Арктик СПГ-2» это не единственный проект Новатэка, на который государство не торопится выделять средства.
  • В декабре 2019 года Новатэк сообщил об открытии первой автозаправочной станции СПГ для грузовых автомобилей в Германии. Это первая подобная станция в Европе, а в течение ближайших лет компания планирует создать целую сеть СПГ-заправок.
  • 19 февраля 2020 года стали известны итоги ребалансировки индекса MSCI Russia. В результате, Новатэк потерял свое место в ТОП-4 крупнейших бумаг индекса, уступив место Норникелю, а его вес был снижен с 7,75% до 4,66%. Изменения вступают в силу 2 марта 2020 года.
  • В январе 2020 года Леонид Михельсон продал все свои акции Новатэка, которыми владел напрямую – 0,7375%. Сумма сделки составила около 17,7 млрд руб. Бумаги проданы в рамках первой части договора РЕПО. Сам Михельсон объяснил такой поступок необходимостью профинансировать «личные проекты».
  • В феврале 2020 года в Новатэке отметили, что коронавирус влияет на мировую экономику, однако пока компания не получала никакой информации от китайских контрагентов о форс-мажорах. При этом, Fitch Ratings видит серьезные риски для рынка СПГ из-за коронавируса.
  • В ближайшие несколько лет Новатэк планирует еще больше увеличить инвестпрограмму. Об этом рассказал зампред правления компании Марк Джитвэй.
  • Обновление дивидендной политики Новатэка должно быть представлено во втором квартале 2020 года.

Основные риски

  • Высокая конкуренция на внешнем рынке, включая множество американских СПГ проектов.
  • Падение цен на газ. Из отчета Новатэка видно, что снижение существенное. Конечно же, важно отметить, что сейчас на экспорт идет лишь 16% газа Новатэка, однако со временем эта доля будет расти.
Падение цен на газ. Отчет Новатэка
Динамика цен на углеводороды
  • Цена очень сильно связана с ожиданиями будущего развития, поэтому, при возможной глобальной рецессии, акции Новатэка могут вести себя хуже рынка.
  • Коронавирус. Если китайские компании объявят о форс-мажорах, то наиболее сильно пострадает именно Новатэк, так как КНР вряд ли откажется от закупок газа из США из-за недавней торговой сделки.
  • Запуск четвертой линии «Ямал СПГ» затягивается.
  • Риски регуляторных изменений из-за потенциальной конкуренции с Газпромом.

Итоговая таблица

Факторы инвестиционной привлекательности Новатэка
Факторы инвестиционной привлекательности Новатэка

Итоговая оценка

Новатэк является ярким примером компаний, цена акций которых во многом строится на ожиданиях сохранения темпа дальнейшего роста и развития (Яндекс, Tesla и т.д.). Это своеобразный российский «тяжеловесный стартап». Если описаться на секторальные аналоги, то Новатэк стоит чрезмерно дорого, однако это объяснимо: рентабельность компании находится на поразительно высоком уровне, динамика финансовых и операционных показателей позитивна, дивиденды постепенно растут, проводится обратный выкуп, экспорт СПГ удваивается год к году, в сам рынок сжиженного природного газа является крайне перспективным.

Однако главный вопрос, который должен задать себе любой инвестор, рассматривающий к покупке акции Новатэка: «Насколько текущая премия в акциях компании к секторальным аналогам соотносится с реальными, а не только потенциальными перспективами развития Новатэка в будущем?». Это очень важный вопрос, особенно в текущий период рыночной нестабильности и огромного множества факторов риска, включая безоткатное падение цен на газ, возможные форс-мажоры у китайских контрагентов, рост капитальных затрат, потенциальные регуляторные изменения, высокий уровень конкуренции на рынке и т.д.

В итоге, в случае нивелирования большинства указанных риск-факторов, акции Новатэка могут показать динамику значительно лучше рынка, однако и это не гарантировано. Компании придется развиваться двузначными темпами в течение ближайших нескольких лет, чтобы оправдать текущую рыночную премию. В случае же форс-мажорных ситуаций акционеры Новатэка могут столкнуться с крайне серьезной просадкой в бумагах, не защищенных даже высокими дивидендами, присущими российским нефтегазовым эмитентам. Принимая во внимание все вышеуказанные объективные факторы, я для себя избираю наблюдательную позицию в бумагах Новатэка в качестве приоритетной, ожидая лучшего соотношения риска к потенциальной доходности.

Хочу отдельно отметить, что здесь я говорю исключительно о долгосрочных инвестициях и не беру во внимание возможную краткосрочную привлекательность. Очевидно, что бумага скорректировалась существенно по отношению к уровням начала января, однако моя стратегия не предполагает «покупки только потому, что акция слишком сильно упала»

Автор: Алексей Соловцов

Вам также может быть интересно:

  1. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  4. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  5. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  6. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  7. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  8. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  9. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  10. Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
  11. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  12. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
  13. Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
  14. Как изменят Конституцию РФ?
  15. Какие акции выстрелили в 2020 году? Обзор бумаг третьего эшелона РФ
  16. Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
  17. Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
  18. Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
  19. Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
  20. Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Related posts
АналитикаФондовый рынок

Российские инсайдеры покупают упавшие акции, а компании проводят «buyback»

Аналитика

Пандемия коронавируса в различных странах или "это еще не конец"

Анализ эмитентовАналитика

Краткий анализ акций Zoom Video или «стойкость к вирусам»

Фондовый рынок

Информация для читателей. Почему молчим?